报告核心观点 传媒行业在2025年业绩加速上行，游戏板块表现突出，政策环境转向积极，AI应用为行业带来降本增效与新增长机遇，行业景气度有望持续改善，估值与机构配置仍有提升空间[3][5][6] 传媒板块回顾：业绩加速向上，估值、配置逐步修复 - 2025年前三季度A股传媒板块实现营业收入3876亿元，归母净利润321亿元，同比分别增长5.41%和37.18%，净利润显著改善[3][16] - 2025年第三季度业绩加速上行，单季度营收1327亿元，归母净利润103亿元，同比分别增长8.11%和59.33%[3][23] - 游戏板块是主要增长动力，第三季度游戏板块营收304亿元，归母净利润46亿元，同比分别增长28.60%和111.65%[4][29] - 申万传媒指数TTM市盈率为44倍，处于过去5年80%分位数，在TMT行业中估值及历史分位数均低于其他行业[3][76] - 公募机构在传媒板块持仓市值819亿元，占板块总市值4.43%，占公募机构A股持仓比例为1.11%，从2023年第三季度以来持续上行但仍处历史较低水平[3][69] 游戏、IP潮玩景气高位，关注产品周期及景气趋势 - 头部游戏公司新品周期强劲，巨人网络《超自然行动组》同时在线人数突破100万，8月iOS流水位居第10位[97] - 世纪华通凭借《无尽冬日》、《Kingshot》等游戏，9月两款手游位居中国手游海外榜单前2名[98][102] - 吉比特新品《问剑长生》、《仗剑传说》表现良好，为业绩增长打开空间[108][111] - IP潮玩（谷子经济）市场规模预计从2022年941亿元增长至2025年2406亿元，未来三年增速超过10%[112][117] - 泡泡玛特海外市场增长迅猛，2025年上半年海外营收55.9亿元，营收占比达40%，第三季度主要区域增速进一步加速[124][125] 政策转向与AI应用加持，把握新一轮上升机遇 - 政策环境持续转向，游戏版号保持常态化发放，2025年1-10月累计发放版号1441个，同比增长23.9%[135][136] - 中办、国办《提振消费专项行动方案》首次提出"促进动漫、游戏、电竞及其周边衍生品等消费"[141] - "广电21条"政策出台，取消电视剧40集上限、不再严格限制古装剧数量等，有望带动影视内容供给端改善[142] - AI视频生成技术快速进步，API单秒调用成本仅为0.2-1元，远低于传统视频制作的千元至十万元级成本，大幅提升投资回报率[175] - AI动漫短剧成为新蓝海，2025年1-8月各平台累计上线2902部，平台加大扶持力度，如抖音将漫剧列为战略级赛道，提供高分成比例与流量支持[180][183] 投资建议：把握景气赛道趋势，布局政策转向与AI应用机会 - 游戏板块推荐关注产品周期强劲的公司，如巨人网络、吉比特、恺英网络、心动公司、三七互娱等[6][111] - IP潮玩赛道推荐泡泡玛特、浙数文化、姚记科技等，受益于受众泛化与出海空间打开[6][112] - 娱乐内容领域推荐平台（芒果超媒、哔哩哔哩）、内容（光线传媒、华策影视）及播放渠道（万达电影）[6] - AI应用重点布局AI动漫短剧方向，推荐中文在线、昆仑万维、哔哩哔哩、芒果超媒等，AI广告营销推荐汇量科技、浙文互联等标的[6][192]