投资评级 - 报告对澳华内镜（688212.SH）的投资评级为“买入”，并予以维持 [7] 核心观点 - 报告认为公司业绩符合预期，单季度收入实现同比正增长，显示收入拐点已现，业务有望随医院招标采购恢复而回归正常增长路径 [2][11] - 公司新上市产品AQ-400具备多项技术优势，有望提升在三级医院的市场份额并带来新增量 [11] - 公司在海外市场持续深耕，高端产品准入取得进展，未来海外业务有望快速增长 [11] 财务业绩表现 - 2025年前三季度公司营业收入为4.23亿元，同比减少15.57% [4] - 2025年前三季度归母净利润为-0.56亿元，同比减少250.37% [4] - 2025年单三季度营业收入为1.62亿元，同比增长10.37%，实现单季度收入同比正增长 [2][4][11] - 2025年单三季度归母净利润为-0.15亿元，同比减少148.44% [2][4][11] - 利润端同比减少主要由于产品结构变化导致毛利率下降，以及2024年受股份支付费用冲回影响导致利润基数较高 [2][11] 新产品AQ-400分析 - AQ-400产品拥有全新软镜和成像技术，主机性能明显升级 [11] - 具体技术优势包括：3D成像技术，可精确模拟人类双眼立体视觉 [11]；EDOF景深拓展功能，减少检查中切换观察模式的频率 [11]；搭载高光谱光学染色平台，实现白光和4种CBI分光染色模式 [11]；实现一体化主机，整合图像处理器、光源等模块，简化安装调试步骤 [11] - AQ-400构建了差异化的竞争优势，预计将提升公司在三级医院的市场份额 [11] 海外市场拓展 - 公司已在海外设立多个营销支持中心，主要覆盖欧洲和ROW（世界其他）区域 [11] - 在欧洲地区，公司通过2018年收购WISAP拥有本土化团队，高端产品准入工作已取得阶段性进展 [11] - 在ROW地区，公司已在巴西、韩国、马来西亚、泰国、缅甸等市场逐步完成高端机型覆盖 [11] - 未来海外业务有望迎来快速增长阶段 [11] 盈利预测 - 报告预测公司2025年归母净利润为0.11亿元 [11] - 报告预测公司2026年归母净利润为0.49亿元 [11] - 报告预测公司2027年归母净利润为1.40亿元 [11]