投资评级与目标价格 - 报告对国投电力维持“增持”评级 [6][13] - 基于2026年18倍市盈率估值，设定目标价格为16.92元 [6][13] 核心观点总结 - 煤价下行有效对冲了雅砻江来水波动对业绩的压力，火电板块营业成本改善 [2][13] - 公司现金流显著改善，财务费用下降，得益于利率下行、社保定增募集70亿元及应收账款下降 [13] - 雅砻江水风光一体化大基地具备稀缺资源属性，拥有灵活调节能力和成熟外送通道，有望保障项目盈利稳定性 [2][13] 财务表现与预测 - 2025年第三季度营收149亿元，同比下降14.0%；归母净利润27.2亿元，同比下降3.9% [13] - 2025年第三季度营业成本79亿元，同比下降22%，主要受益于火电燃料成本下行（秦港Q5500煤价指数672元/吨，同比-21%） [13] - 2025年前三季度财务费用为-5.3亿元，经营活动现金流和投资活动现金流分别为+27亿元和-44亿元 [13] - 预测2025-2027年归母净利润分别为70.03亿元、75.42亿元、79.89亿元，对应每股收益0.87元、0.94元、1.00元 [4][13] 业务运营分析 - 2025年第三季度水/火/风/光上网电量分别为314亿度、123亿度、14亿度、17亿度，同比变化-15%、-19%、-1.4%、+33% [13] - 雅砻江水风光大基地规划总装机7800万千瓦，截至2025年上半年已投运水电1920万千瓦，核准及在建水电372万千瓦 [13] - 公司在建新能源项目包括牦牛山风电（60万千瓦）及扎拉山等光伏项目（合计317万千瓦） [13] 估值与市场表现 - 当前总市值约为1133.44亿元，基于最新股本的预测市盈率分别为16.19倍（2025E）、15.03倍（2026E）、14.19倍（2027E） [4][7] - 过去12个月股价绝对跌幅为5%，相对指数跌幅为22% [11]