行业投资评级 - 行业投资评级为“优于大势” [1] 核心观点 - 2025年宏观经济弱复苏，机械行业大部分公司呈现底部向上态势，外部环境虽有扰动，但公司产品竞争力和经营管理能力持续提升，业绩端显现韧性 [1] - 展望2026年，机械板块充满机遇，成长方向、内需顺周期方向和出口链均有值得期待的变化 [1] 成长方向投资机会 - 人形机器人是最值得重视的未来产业之一，特斯拉计划在Fremont工厂建设年产100万台产线，在Austin工厂建设年产1000万台产线，未来目标达1亿甚至10亿台，2026年大概率成为Optimus大规模量产元年 [2] - 锂电产业出现变化，储能等细分市场带动需求增长，固态电池不断取得技术突破，具备很好投资价值 [2] - 核电产业在大量招标基础上，核聚变和四代核电技术均有研发和产业端突破，核电作为清洁能源前景广阔 [2] - 量子计算政策端重视度提升，麦肯锡报告预计2035年全球量子技术市场规模达970亿美元，其中量子计算规模约720亿美元 [2] 内需顺周期方向 - 工程机械强周期属性明显，目前已处于周期上行阶段，海外市场占比越来越大 [3] - 我国挖机累计出口增速在年初已实现转正，叠加海外重建预期及北美降息带来的需求增长，海外市场总体预计稳中向好 [3] - 煤化工有望迎来快速发展，伊泰伊犁100万吨/年煤制油项目重启，国能哈密400万吨/年煤制油项目启动，考虑到能源安全和提振经济，后续有望成为内需重要板块 [3] 出口链机会 - 美联储于2025年9月17日宣布降息25个基点至4.00%-4.25%，为2025年首次降息，能释放之前被禁锢的房地产置换需求，带动与地产链相关的出口链企业实现行业级别增长 [4] - 国际关税局势趋于稳定，出口链公司已针对现有关税做出应对性产能布局，关税政策变动带来的负面效果逐渐降低 [4] - 二季度由于关税影响终端客户库存有所降低，新一轮补库需求有望出现，在成本端和需求端都有明显改善预期下，出口链板块有望迎来新一轮行情 [4] 2025年机械板块回顾 - 截至11月10日，机械行业今年以来涨幅33.92%，跑赢沪深300指数，在申万一级31个行业中涨跌幅位于第7位，处于市场中上水平 [12] - 机械子行业中印刷包装机械涨幅超过70%领跑，轨交设备涨幅靠后 [15] - 截至11月10日，机械行业市盈率为32倍，在申万一级行业中排名第9位，处于市场中上游水平 [19] - 机械板块子行业中，机器人和磨具磨料估值超过80倍，仅工程机械整机和轨交设备市盈率低于20倍 [22] - 2025年前三季度申万机械设备指数营业收入同比增长6.01%，归母净利润同比增长13.91% [28] - 2025年1-9月，国内制造业固定资产投资完成额同比增长4%，相较于2024年同期的9.2%有所下滑，2025年9月和10月制造业PMI分别为49.8和49.0，仍处收缩区间 [32] 人形机器人产业化进展 - 特斯拉Optimus持续进化，2025年1月公布量产规划，3月启动试生产，9月宣布计划年底推出第三代、2026年量产且2030年前目标年产100万台 [40] - 工信部于2023年10月印发《人形机器人创新发展指导意见》，设定了2025年初步建立创新体系并实现批量生产，2027年综合实力达到世界先进水平的目标 [42] - 国内厂商新品层出不穷，如宇树科技发布Unitree H2，智元机器人推出精灵G2，小鹏发布全新一代IRON，Figure发布Figure 03等 [45] - 华为、宁德时代和长安汽车等大厂入局人形机器人赛道，华为全球具身智能产业创新中心正式运营，宁德时代自研人形和四足机器人，长安汽车计划在未来5年内投入超500亿元，2027年前发布人形机器人产品 [48] 高价值量产业链环节 - 特斯拉Optimus全身包含28个执行器，传感器、减速器和丝杠等零部件在成本中占比较高，传感器占比37.0%，丝杠占比20.3%，减速器占比20.2% [49] - 谐波减速器方面，2021年绿的谐波国内市占率24.7%；RV减速器方面，2021年双环传动市占率15.1%，国产品牌在国内市场占有率持续提升 [54] - 国内滚柱丝杠市场仍由海外厂商主导，2022年Rollvis和GSA各占据26%份额，Ewellix占据14%份额，南京工艺、博特精工各占8%份额 [60] - 六维力传感器为人形机器人传感器中价值量最高部分，预计2027-2030年随着人形机器人规模化量产，出货量和市场规模将快速增加，期间复合增长率超过100% [68] - 2023年我国六维力传感器市场集中度较高，TOP10用户占据接近70%份额，国内厂商宇立仪器、蓝点触控分居第二第四位，两家公司在国内厂商中合计市占率超过50% [70] - 特斯拉第三代灵巧手自由度由原来的单手11个增加到22个，摩根士丹利预测灵巧手成本占特斯拉Optimus Gen2硬件总成本17% [76] 锂电新技术发展 - 2025年国内锂电池行业新一轮扩产启动，GGII预计全年设备招标产能超250GWh，2026年招标产能有望超350GWh [87] - 固态电池为最具潜力的下一代电池技术，具备能量密度高、安全性强优势，锂电设备厂商如先导智能、赢合科技、海目星、利元亨等纷纷布局固态电池领域 [87] - 复合集流体具备高安全性、高能量密度和低成本优势，行业参与者逐步增多，产业化持续推进，复合铝箔基本具备量产条件 [95] - 复合集流体的规模化应用将带来磁控溅射设备、水电镀设备和超声滚焊设备等新增设备需求，骄成超声、东威科技、汇成真空等相关设备厂商有望受益 [95] 核电与量子计算前景 - 根据中研网预测，2023-2035年全球核电装机容量复合年增长率达8.4%，到2035年核电在全球能源发电量中占比有望提升至10% [100] - 四代核电逐步接近商用，2025年7月我国首台百万千瓦级商用钠冷快堆CFR1000初步设计方案定稿，11月甘肃武威2兆瓦液态燃料钍基熔盐实验堆首次实现钍铀核燃料转换 [100] - 可控核聚变前景广阔，2024年全球可控核聚变市场规模为3314.9亿美元，2029年有望增长至4795亿美元 [103] - 量子计算技术突破，麦肯锡报告预计2035年全球量子技术市场规模达970亿美元，其中量子计算规模约720亿美元；我国量子产业2023年规模620亿元，2030年预计达2200亿元 [105] 工程机械与出口市场 - 工程机械强周期属性明显，随着大规模设备更新政策持续落地及海外市场持续拓展，内销市场有望在2025年迎来筑底企稳 [108] - 2023年我国挖机出口主要地区为欧洲、亚太、北美，其中欧洲和亚太占比各自超过20%，北美占11% [116] - 我国挖机累计出口增速在年初已经实现转正，叠加海外重建预期及北美降息带来的需求增长，海外市场总体预计稳中向好 [116]