投资评级 - 东方财富证券研究所对桐昆股份维持“增持”评级 [2] 核心观点 - 报告认为，尽管公司短期利润承压，但在行业“反内卷”预期下，供给格局持续优化，公司业绩有望逐步修复 [1][4][5] 近期财务表现 - 2025年前三季度，公司实现营业收入673.97亿元，同比下降11.38%；实现归属于上市公司股东净利润15.49亿元，同比上升53.83% [4] - 2025年第三季度单季，公司实现营业收入232.39亿元，环比下降6.06%；实现归母净利润4.52亿元，环比下降6.88%；实现扣非归母净利润2.49亿元，环比下降45.1% [4] - 第三季度公司对合营、联营企业的投资收益为3.25亿元，环比大幅增长91% [4] 经营状况分析 - 2025年第三季度，公司涤纶长丝产品中，POY/FDY/DTY产量分别为246/52/30万吨，销量分别为236/53/30万吨 [4] - POY销量同比下滑12%，环比下滑8%；FDY销量同比下滑13%，环比下滑9%；DTY销量同比增长4%，环比增长2% [4] - 三季度涤纶长丝行业需求平淡，7-9月实际消费量同比分别下降11%、23%、30%，影响公司销量 [4] - 截至10月30日，下游织机开工率约69.07%，随着冬季服装需求增加，防寒保暖面料订单增多，织机开工率稳中小涨 [4] - 长丝库存水平下降，截至10月30日，当周长丝厂库205万吨，环比下降33%；POY库存7-10天，FDY库存15-19天，DTY库存22-27天 [4] 行业格局与上游原料 - PTA行业景气触底，截至10月31日，PTA平均加工费为122元/吨，10月最低跌至73元/吨 [4] - 逸盛、恒力、桐昆、新凤鸣、盛虹、三房巷产能合计约6810万吨/年，占行业有效产能75%左右，产业集中度高，为联合减产提供良好条件 [4] 公司战略布局 - 公司战略聚焦煤头产业链，上半年在吐鲁番地区获取优质煤矿资源，该煤矿储量达5亿吨，初期规划开采能力为每年500万吨 [4] - 中昆煤气头项目建设中，计划2026年底至2027年一季度投产，项目投产后公司将贯通油头、煤头、气头三大产业链条，形成全品类布局 [4] 盈利预测与估值 - 预计公司2025-2027年营业收入分别为926.71亿元、998.23亿元、1048.12亿元 [5] - 预计公司2025-2027年归母净利润分别为20.24亿元、24.70亿元、34.24亿元 [5] - 预计公司2025-2027年每股收益（EPS）分别为0.84元、1.03元、1.42元 [5] - 以2025年11月13日收盘价为基准，对应市盈率（PE）分别为18.99倍、15.57倍、11.23倍 [5] - 预计公司毛利率将从2024年的4.64%提升至2027年的7.09%；净利率将从2024年的1.20%提升至2027年的3.30% [11] - 预计公司净资产收益率（ROE）将从2024年的3.29%提升至2027年的8.07% [11]