投资评级 - 报告对森马服饰维持“买入”评级 [3][6] - 基于2026年16倍市盈率估值，目标价为7.04元，当前股价为5.87元 [3][6] 核心观点 - 四季度开始终端零售流水有望持续回暖，受益于北方地区提早入冬及寒潮反复，公司10月单月全渠道零售实现双位数增长，环比明显改善 [11] - 双十一活动中巴拉巴拉品牌稳居天猫母婴品类第一，预计11月终端流水增速有望环比进一步提速 [11] - 2026年春节较2025年晚19天，有效拉长冬装销售期，冬装销售值得期待 [11] - 公司单三季度收入和盈利同比分别增长7.31%和4.55%，扣非净利润同比增长13.11%，费用端管控显效，销售费用率和管理费用率环比优化 [11] - 终端流水持续回暖后，加盟商心态改善将带来正向杠杆效应，利好公司收入、折扣水平、库存去化及盈利弹性释放，预计从2026年开始体现 [11] 盈利预测调整 - 上调了未来3年森马和巴拉品牌的线上增速，下调了销售费用率和管理费用率 [3][12] - 预计2025-2027年每股收益分别为0.36元、0.44元和0.53元（原预测为0.32元、0.42元和0.52元） [3][12] - 预计2025-2027年营业收入分别为155.65亿元、167.86亿元和180.84亿元，同比增长率分别为6.4%、7.8%和7.7% [5] - 预计2025年归属母公司净利润为9.70亿元，同比下降14.7%，2026-2027年分别增长至11.91亿元和14.20亿元，同比增长率分别为22.8%和19.2% [5] - 预计毛利率将从2024年的43.8%逐步提升至2027年的45.3%，净利率将从2024年的7.8%先降至2025年的6.2%，后回升至2027年的7.9% [5] 财务表现与预测 - 2024年营业收入为146.26亿元，同比增长7.1%，营业利润为15.48亿元，同比增长2.8% [5] - 2024年归属母公司净利润为11.37亿元，同比增长1.4%，每股收益为0.42元 [5] - 预计净资产收益率将从2025年的7.8%回升至2027年的10.3% [5] - 公司流动性充足，2024年末货币资金为62.85亿元，无有息负债，净负债率为0 [14] 行业与市场表现 - 公司总市值为158.14亿元，近期股价表现：近1周、1月、3月绝对涨幅分别为2.26%、6.73%、10.85% [6][7] - 可比公司2026年调整后平均市盈率为16倍，报告给予公司2026年16倍PE估值，处于行业合理水平 [13]