投资评级 - 维持“买入”评级 [2][6] 核心观点与业绩展望 - 预计公司2025-2027年归母净利润分别为21.9亿元、24.5亿元、26.8亿元，同比增速分别为+2%、+12%、+10% [2] - 对应市盈率分别为14倍、13倍、11倍 [2] - 在90%分红比例假设下，2025年股息率可达6.4% [2] 2025年前三季度及第三季度业绩表现 - 2025年前三季度实现营业收入156亿元，同比增长+2.2% [4] - 2025年前三季度归母净利润为18.6亿元，同比下滑-2.4% [4] - 2025年前三季度扣非归母净利润为18.2亿元，同比增长+3.9% [4] - 2025年第三季度单季实现营业收入40.3亿元，同比增长+3.7% [4] - 2025年第三季度单季归母净利润为2.8亿元，同比增长+3.9% [4] - 2025年第三季度单季扣非归母净利润为2.5亿元，同比增长+4.1% [4] 分业务板块表现 - 主品牌：2025年第三季度收入同比增长+3%至24.6亿元，直营渠道带动同店正增长，但线上渠道收入同比下滑-20% [10] - 主品牌毛利率：2025年第三季度同比提升+3.1个百分点，主要得益于渠道结构优化和促销活动减少 [10] - 团购业务：2025年第三季度收入同比大幅增长+43%至5.4亿元，环比增速提升，但毛利率同比下降-9.3个百分点，主要因降价拓展订单及新进工作服行业毛利率较低 [10] - 其他品牌：2025年第三季度收入同比增长+7%至9.1亿元，增长态势稳健 [10] 盈利能力与费用分析 - 整体毛利率：2025年第三季度同比小幅下滑-1个百分点，主要受团购及其他品牌毛利率下降拖累 [10] - 期间费用率：2025年第三季度同比下降-0.7个百分点，基本保持稳定 [10] - 销售费用率：同比上升+1.3个百分点，预计主要因开店支出增加 [10] - 管理费用率：同比下降-0.4个百分点 [10] - 研发费用率：同比下降-0.6个百分点 [10] - 财务费用率：同比下降-1.0个百分点 [10] - 归母净利率：2025年第三季度同比持平，主要因资产减值损失同比增加0.2亿元及所得税同比增加0.5亿元拖累利润，但少数股东损益同比减少0.8亿元对归母净利润形成增益 [10] 相关研究参考 - 报告提及了此前发布的系列相关研究报告，包括对海澜之家2025年半年报、2024年年报及2025年一季报等的点评 [10]