投资评级 - 投资评级为买入，并维持该评级 [5] 核心观点 - 公司财务表现稳健，2025年年初至第三季度末总营收6.92亿元（同比+7.10%），归母净利润1.28亿元（同比+13.19%），扣非后归母净利润1.33亿元（同比+25.90%）[1][3] - 研发管线进展积极，多个创新药项目处于不同临床阶段，管线厚度持续提升，为长期发展提供动力 [9] - 营销转型成效显著，由单一联盟模式转变为自营主导、联盟协同的双轮驱动格局，核心产品经营效益大幅提高 [9] 财务表现 - 2025年第三季度单季总营收2.31亿元（同比-4.12%），但归母净利润0.37亿元（同比+9.06%），扣非后归母净利润0.37亿元（同比+17.98%），显示主营业务盈利能力增强 [9] - 盈利预测显示增长态势，预计公司2025-2027年归母净利润分别为1.60亿元、1.85亿元和2.15亿元，对应EPS分别为1.00元、1.16元和1.35元 [9] - 财务指标改善，预计2025年净利率为15.5%，净资产收益率为4.9% [16] 研发进展 - KC1086完成I期临床试验首例受试者入组，正有序推进 [9] - KC1036的III期临床正常推进，并积极拓展联合疗法及一线治疗 [9] - ZY5301正与药审中心沟通上市注册申请，商业化工作有序推进 [9] - 犬用注射用尖吻蝮蛇血凝酶注册申请进入复核检验阶段 [9] - 临床前项目KC1101、KC5827全力推进，预计每年有2-3个新项目立项，覆盖止血、骨代谢、肿瘤等领域 [9] 营销与运营 - 营销模式成功转型，形成自营模式主导、联盟体系协同的双轮驱动格局 [9] - 专业化推广、品牌建设、市场准入及客户覆盖均得到提升 [9] - 核心产品"苏灵"经营效益大幅提高，产品"密盖息"的海外业务持续增长 [9]