投资评级 - 报告对平高电气的投资评级为“买入”，并予以维持 [7] 核心观点 - 报告认为，尽管公司2025年第三季度收入因特高压交付节点问题而同比下滑，但通过内部降本增效，毛利率实现持续提升 [1][4] - 费用端控制良好，促进了利润释放 [11] - 展望未来，随着特高压招标进入景气周期及在建项目推进，公司特高压设备交付有望释放，业绩具备增长潜力 [11] 财务业绩总结 - 2025年前三季度业绩：营业收入84.4亿元，同比增长7.0%；归母净利润9.8亿元，同比增长14.6%；扣非净利润9.8亿元，同比增长15.1% [2][4] - 2025年第三季度单季业绩：营业收入27.4亿元，同比下降3.6%，环比下降14.0%；归母净利润3.2亿元，同比下降1.8%，环比上升3.6% [2][4] 分项业务与运营分析 - 收入端：三季度收入同比下降，主要因去年同期有特高压交付而本期无相关工程达到设备交付节点；此外，国网联合采购使得配网设备订单有所延缓，压制了收入增速 [11] - 毛利端：2025年前三季度毛利率达25.09%，同比提升0.96个百分点；2025年第三季度单季度毛利率达25.84%，同比提升0.37个百分点，环比大幅提升4.28个百分点；毛利率提升主要得益于内部降本增效 [11] - 费用端：2025年前三季度四项费用率为10.39%，同比基本稳定（-0.02个百分点），其中销售费用率和管理费用率分别同比下降0.35和0.33个百分点，研发费用率同比上升0.68个百分点；第三季度单季度费用控制较好，四项费用率同比下降1.17个百分点 [11] 财务状况与现金流 - 资产负债：2025年第三季度末存货为25.08亿元，同比增长9.0%，环比增长12.0%；合同负债为18.68亿元，同比增长46.3%，环比增长8.9%；资产负债率为47.71%，同比下降1.64个百分点，环比下降1.31个百分点 [11] - 现金流：2025年前三季度经营活动现金流净额为1.30亿元，同比大幅下降85.5%；但第三季度单季度经营现金流净额为5.60亿元，同比大幅增长116.3%，环比大幅增长374.4% [11] 业绩预测与估值 - 报告预测公司2025年归母净利润可达约12亿元，对应市盈率（PE）约为19.5倍 [11] - 财务报表预测显示，公司预计2025年至2027年归母净利润将持续增长，分别为12.28亿元、16.06亿元和19.63亿元；每股收益（EPS）分别为0.90元、1.18元和1.45元 [17]