投资评级 - 报告对北方国际（000065.SZ）的投资评级为“买入”，并予以“维持” [9] 核心观点 - 公司前三季度业绩受焦煤价格拖累出现下滑，但电力运营项目加快推进，有望利好后续业绩释放 [1][6] - 反内卷政策带动焦煤供需改善，价格已显著提升，若持续修复将为公司业绩带来较大向上弹性 [12] - 孟加拉燃煤电站项目1号机组已完成可靠性运行，2号机组正加快推进，项目全面进入运营期后将对后续业绩形成贡献 [12] 财务业绩表现 - 公司前三季度实现营业收入99.15亿元，同比减少29.79%；归属净利润4.85亿元，同比减少36.02%；扣非后归属净利润4.81亿元，同比减少39.47% [2][6] - 单第三季度实现营业收入31.81亿元，同比减少14.20%；归属净利润1.76亿元，同比减少19.49% [12] - 公司前三季度综合毛利率14.24%，同比提升2.54个百分点；但期间费用率8.25%，同比提升2.96个百分点，导致归属净利率4.89%，同比下降0.48个百分点 [12] - 公司现金流改善，前三季度经营活动现金流净流入8.98亿元，同比转正；收现比106.77%，同比提升6.21个百分点；资产负债率同比下降2.11个百分点至56.87% [12] 业务运营进展 - 2025年第三季度新签项目合同6425.47万美元，同比增长7% [12] - 孟加拉博杜阿卡利燃煤电站项目EPC工程建设形象进度完成99.80%，1号机组已于9月30日通过可靠性运行试验 [12] - 蒙古矿山一体化项目采矿板块完成采运量2910万方，物流运输板块完成运量298万吨，焦煤销售板块累计完成销量376万吨 [12] - 克罗地亚塞尼风电项目累计上网电量2.89亿度 [12] 行业与市场环境 - 反内卷背景下，焦煤行业供需关系改善，截至2025年10月30日甘其毛都口岸蒙5原煤价格为1298.00元/吨，相较上半年显著提升 [12] - 公司当前股价为11.43元，每股净资产9.50元，近12月最高/最低价分别为13.50元/8.86元 [9]