投资评级 - 首次覆盖皖能电力，予以“增持”投资评级 [1][8] 核心观点 - 公司为安徽省火电龙头，控股在运火电装机居省内第一，受益于省内较好的电力供需格局，利用小时数有望维持高位 [1][7] - 战略性拓展新疆市场，江布电厂和英格玛电厂具备显著成本优势，测算2025年将贡献归母净利润5.94亿元，占2024年整体业绩的28.8%，成为新增长点 [1][7] - 参股布局煤电、风电、抽蓄、核电等多类电源，投资收益已成为重要的业绩压舱石，2024年对联营合营企业的投资收益达12.22亿元 [1][7] - 预计公司2025-2027年归母净利润分别为22.94、24.36、25.28亿元，同比增长11.2%、6.2%、3.8%，当前股价对应PE分别为8.0x、7.5x、7.3x [8] 公司概况与财务表现 - 截至2024年底，公司控股在运装机合计1366万千瓦，其中煤电/气电/新能源/垃圾焚烧发电/新型储能装机容量占比分别为89%/7%/1%/2%/1% [7] - 公司营收从2019年的160.92亿元提升至2024年的300.94亿元，复合年增长率达到13.34% [7] - 2024年归母净利润为20.64亿元，同比增长44.4%；2025年上半年归母净利润为10.82亿元，同比增长1.05% [7] - 公司期间费用率整体稳定，2024年毛利率为12.05%，净利率为9.95%，ROE为13.04% [34] 安徽省业务分析 - 公司81%的火电机组位于安徽，截至2023年底，公司控股在运省调火电机组装机容量占比达到23.7%，位居省内第一 [7][17] - 安徽省用电量增速持续高于发电量增速，2024年用电量同比增长11.94%，较全国平均高出5.1个百分点，电力供需偏紧支撑利用小时数 [46] - 2025年安徽省中长期电力交易均价为0.413元/千瓦时，较当地燃煤基准价上浮7%，电价降幅相对可控 [52] - 2025-2026年安徽将迎来火电集中投产期，预计利用小时数会下降但降幅可控 [52] 新疆业务布局 - 公司控股的新疆江布电厂和英格玛电厂位于昌吉准东，邻近准东煤田，坑口成本较低，燃料通过廊道直接送入电厂，具备明显成本优势 [7][61] - 2024年江布电厂实现净利润5.52亿元，净利率达到31%，测算度电净利润为0.08元/千瓦时，盈利能力显著高于安徽省内电厂 [7][62] - 新疆电厂是“疆电入皖”特高压吉泉线的配套电源，电价执行“基准价+上下浮动”机制，消纳有保障 [69] 电源结构多元化与投资收益 - 截至2024年底，公司参股权益装机容量达798.12万千瓦，其中火电权益装机720.86万千瓦，占比90.3% [7][75] - 参股的国能神皖能源和中煤新集利辛为煤电一体化运营公司，盈利稳定性强，2024年公司实现投资收益13.48亿元 [7][75] - 公司参股在建项目总装机1084万千瓦，权益装机316.02万千瓦，预计参股煤电项目将自2026年起贡献投资收益 [78] - 公司间接持有聚变新能约3.45%的股权，未来有望受益于核聚变技术突破带来的颠覆性机遇 [79] 未来发展展望 - 公司在建机组为160万千瓦新能源，2025年预计投产110万千瓦，另有140万千瓦抽蓄和20万千瓦风电核准待建 [7] - 公司积极参与“陕电入皖”、“蒙电入皖”项目，长期成长趋势明确 [71] - 资本开支有望于2025年达峰，后续分红比例有进一步提升的潜力，2023-202年公司分红比例稳定在35%左右 [37]