投资评级 - 维持“优于大市”评级，目标价30.14元 [4] 核心观点 - 互联网行业需求旺盛，新华三表现突出 [1] - 考虑服务器增长较快，调增服务器收入预期并调整预测收入结构，毛利率、净利润受结构影响有所变化 [4] - 预计2025-2027年公司营收分别为1024.17亿元、1237.61亿元和1487.63亿元，归母净利润18.67亿元、24.63亿元和33.12亿元，对应EPS为0.65元、0.86元、1.16元 [4] - 参考可比公司估值，给予公司2026年PE为35倍不变 [4] 财务表现 - 紫光股份前三季度营收773.22亿元，同比+31.41%，归母净利润14.04亿元，同比-11.24%，扣非后归母净利润14.60亿元，同比+5.15%，毛利率13.72%，同比-3.87个百分点 [4] - 新华三营业收入596.23亿元，同比+48.07%，其中国内政企业务收入515.02亿元、国际业务收入34.78亿元，分别同比+62.55%、+83.99%，均较上半年提速，净利润25.29亿元，同比+14.75%，重回双位数增长 [4] - 25Q3营收298.97亿元，环比+12.25%，其中新华三Q3营收232亿元，环比+10%，毛利率11.32%，环比-3.58个百分点，归母净利润3.63亿元，环比-47.57% [4] - 25Q3销售、管理、财务、研发费用率分别为3.42%、0.89%、0.68%、4.28%，分别同比-0.92个百分点、-0.32个百分点、+0.40个百分点、-2.25个百分点 [4] 财务预测 - 预计2025-2027年营业总收入分别为1024.17亿元、1237.61亿元、1487.63亿元，增速分别为29.6%、20.8%、20.2% [3] - 预计2025-2027年归母净利润分别为18.67亿元、24.63亿元、33.12亿元，增速分别为18.7%、31.9%、34.5% [3] - 预计2025-2027年每股净收益分别为0.65元、0.86元、1.16元，净资产收益率分别为12.5%、14.4%、16.6% [3] - 预计2025-2027年市盈率分别为40.51倍、30.71倍、22.84倍 [3] 可比公司估值 - 可比公司包括浪潮信息、中科曙光、思科、ARISTA网络，2026年预期PE平均为36倍 [6] - 紫光股份2026年预期PE为30.71倍，低于可比公司平均水平 [3][6]