投资评级与核心观点 - 报告对威胜控股首次给予"买入"评级，目标价17.36港元，对应2026年预测市盈率13倍 [1][5][9] - 核心观点认为公司业绩增速在同业中较快，海外业务拓展及ADO业务数据中心订单驱动增长，当前估值有提升空间 [1][5][101] 财务预测与估值 - 预测2025/2026/2027年净利润分别为9.2/12.1/15.3亿元人民币，对应每股收益0.93/1.22/1.54元 [1][5][10] - 当前股价14.15港元对应2026年预测市盈率10.6倍，股息率4.7%，假设派息比率维持50% [1][5][10] - 基于同业估值比较法给予目标价，同业平均2026年预测市盈率为13.1倍 [101][104] 海外市场拓展 - 海外市场收入从2020年3.8亿元人民币增长至2024年24亿元人民币，复合年增长率58%，2025年上半年海外收入达12.4亿元人民币 [2][44][46] - 在墨西哥、巴西、坦桑尼亚、匈牙利设立本地工厂，南非工厂在建，海外订单从2020年10亿元人民币增至2024年34.7亿元人民币 [2][44][47] - 美洲市场占海外收入约一半，墨西哥客户CFE 2025年上半年订单达7.9亿元人民币，欧洲市场依托匈牙利工厂加速拓展 [51][53][97] ADO业务发展 - ADO业务海外市场新增订单2025年上半年达4.8亿元人民币，超过2024年全年，海外收入进入快速增长期 [3][54][58] - 战略聚焦数据中心供配电业务，与万国数据、西门子等核心客户合作，2025年上半年数据中心订单占海外订单78% [3][57][74] - 在马来西亚、墨西哥建立本地工厂提升定制化服务能力，预期海外数据中心需求释放将推动收入高速增长 [55][57][98] 国内市场地位 - 在国家电网和南方电网集采招标中中标金额从2020年6.2亿元人民币增至2024年10.4亿元人民币，复合年增长率13.8% [4][66][68] - 2025年累计中标约7.7亿元人民币，份额在国家电网稳定在3%左右，在南网约10%，行业领先 [4][67][73] - 国内新型电力系统建设加速，国网电能表招标金额从2020年110.7亿元人民币增至2024年203.1亿元人民币，南网从23亿元人民币增至88.4亿元人民币 [80][85][83] 业务结构与协同 - 三大主营业务为电智能计量、通信及流体计量、智能配用电系统，2024年收入占比分别为37%、30%、33% [14][34][97] - 客户类型协同效应显著，国内电网客户收入占比38%，非电网客户35%，海外客户27%，三大业务共享客户资源 [35][60][62] - 研发投入占收入9%以上，累计拥有有效专利2042件，软件著作权1986件，技术认证齐全支撑业务拓展 [63][65][77]