投资评级 - 报告对亚钾国际维持"增持"评级 [2][7] 核心观点 - 亚钾国际2025年1-3季度业绩符合预期，营业总收入38.67亿元，同比增长55.76%，归母净利润13.63亿元，同比增长163.01% [7] - 2025年第三季度钾肥行业景气度继续上行，国内钾肥市场均价约3269元/吨，环比提升7.4% [7] - 公司凭借实力股东汇能集团支持，完成对179矿权的全资控股，矿建工程进展顺利，第三个100万吨/年钾肥项目选厂已投料试车成功，第二个100万吨/年项目有望在2025年恢复正常生产 [7] - 公司未来有望实现500万吨/年钾肥产销规模，并计划进一步扩建至700-1000万吨/年体量，成长逻辑清晰 [7] 财务数据及预测 - 2025年前三季度营业总收入38.67亿元，归母净利润13.63亿元 [3] - 预测2025年全年营业总收入65.50亿元，同比增长84.6%，归母净利润18.87亿元，同比增长98.5% [3] - 预测2026年营业总收入98.25亿元，同比增长50.0%，归母净利润31.14亿元，同比增长65.0% [3] - 预测2027年营业总收入130.95亿元，同比增长33.3%，归母净利润43.59亿元，同比增长40.0% [3] - 毛利率从2024年的49.5%提升至2025年前三季度的58.9%，预计2025年全年为54.7%，2026年升至57.9%，2027年达59.5% [3] - 净资产收益率从2024年的7.9%提升至2025年前三季度的10.4%，预计2025年全年为13.7%，2026年升至19.1%，2027年达23.9% [3] - 市盈率从2024年的41倍下降至2025年预测的21倍，2026年预测为13倍，2027年预测为9倍 [3] 市场数据 - 截至2025年11月17日，公司收盘价42.44元，一年内最高价44.59元，最低价18.29元 [4] - 市净率为3.0倍，流通A股市值344.53亿元 [4] - 每股净资产14.13元，资产负债率32.61% [4] 业务运营分析 - 2025年第三季度公司钾肥产量48.45万吨，同比增长1.23%，销量47.89万吨，同比增长25.89% [7] - 公司下属亚钾老挝公司享受税收优惠，企业所得税率由35%降至20%，出口关税税率从7%降至1.5% [7] - 公司通过收购中农持有的179矿28.1447%股权，实现对该矿权的100%控股，进一步增厚归母权益 [7]