投资评级 - 维持“买入”评级 [2][6][9] 核心观点 - 2025年第三季度业绩承压，但海外业务贡献核心业绩弹性 [2][9] - 公司主业稳健增长，同时通过座椅和机器人业务开启双螺旋成长模式 [2][9] - 预计公司2025-2027年归母净利润分别为9.19亿元、13.81亿元、17.32亿元，对应市盈率（PE）分别为36.17倍、24.08倍、19.20倍 [2][9] 2025年前三季度业绩总结 - 2025年前三季度实现营业收入约114.13亿元，同比增长18.83% [2][4] - 2025年前三季度实现归属于上市公司股东的净利润约6.23亿元，同比减少9.19% [2][4] 2025年第三季度业绩分析 - 2025年第三季度实现营业收入39.5亿元，同比增长14.9%，环比增长0.4% [9] - 2025年第三季度实现归母净利润2.0亿元，同比下降27.1%，环比下降4.1% [9] - 2025年第三季度毛利率为15.6%，同比下降5.7个百分点，环比下降1.2个百分点 [9] - 2025年第三季度归母净利率为5.1%，同比下降2.9个百分点，环比下降0.2个百分点 [9] - 盈利能力承压主要源于汽车行业竞争加剧导致主机厂年降压力增加、座椅业务处于布局初期规模化效应较低、以及海外新设公司前期投入稀释利润 [9] - 2025年第三季度期间费用率为10.8%，同比下降0.9个百分点，环比上升0.8个百分点 [9] - 具体费用率：销售费用率0.6%（同比-1.3pct）、管理费用率5.3%（同比+1.3pct）、研发费用率4.2%（同比-0.1pct）、财务费用率0.6%（同比-0.8pct） [9] 主要下游客户销量情况 - 2025年第三季度特斯拉全球产量为44.7万辆，同比下降4.8%，环比上升9% [9] - 2025年第三季度奇瑞汽车销量为65.55万台，同比增长7.1%，环比增长14.5% [9] - 2025年第三季度理想汽车销量为9.3万台，同比下降39%，环比下降16.1% [9] 业务成长驱动因素 - 主业成长：特斯拉Model Y简配版于10月7日发布并有望在第四季度交付，Cybercab有望于明年放量，核心客户海外需求触底修复趋势加强 [9] - 海外市场：公司持续推进海外特斯拉配套份额提升，座椅背板助力单车价值（ASP）翻倍增长 [9] - 国内市场：预计奇瑞汽车于第四季度冲量，叠加Model YL国内放量，国内与海外市场共同助力主业进入双上升通道 [9] - 座椅业务：公司加速布局座椅整椅业务，打造垂直整合企业，该业务已并表且盈利能力持续改善，将成为公司第三增长极 [9] - 机器人业务：公司已成立新泉智能机器人公司，全面布局机器人业务，加速核心总成零部件布局，并凭借与特斯拉的较强商务关系，有望开启新的成长曲线 [9] 财务预测摘要 - 预测2025年营业收入为160.38亿元，2026年为205.70亿元，2027年为230.44亿元 [16] - 预测2025年归属于母公司所有者的净利润为9.19亿元，2026年为13.81亿元，2027年为17.32亿元 [16] - 预测2025年每股收益（EPS）为1.80元，2026年为2.71元，2027年为3.39元 [16] - 预测2025年净资产收益率（ROE）为14.0%，2026年为17.4%，2027年为17.9% [16]