投资评级 - 维持“买入”评级 [2][7][10] 核心观点 - 赛力斯2025年第三季度业绩略低于预期，但港股融资将赋能公司发展，内销与出海趋势向上，机器人业务有望开启第二成长曲线 [2][10] 2025年第三季度业绩表现 - 前三季度实现营业收入1105.34亿元，归属于上市公司股东的净利润53.12亿元，同比增长31.56% [2][4] - 第三季度实现收入481.33亿元，同比增长15.8%，环比增长11.3% [10] - 第三季度问界全系车型销量达12.39万辆，同比增长25.1%，环比增长16.0% [10] - 第三季度实现归母净利润23.71亿元，同比下降1.7%，环比增长8.1% [10] - 第三季度毛利率为29.9%，同比提升4.4个百分点，环比提升0.4个百分点 [10] - 第三季度归母净利率为4.9%，同比下降0.9个百分点，环比下降0.1个百分点，主要受车型结构变化影响 [10] - 第三季度M9和M8车型合计销量占问界总销量77%，同比提升27个百分点；但M9占比为24.6%，同比下降25个百分点 [10] - 第三季度单车平均售价为33.9万元，环比提升0.7万元；单车利润为1.7万元，环比持平 [10] - 第三季度四费费用率为20.9%，同比提升2.8个百分点，环比提升0.3个百分点，主要因销售费用增加所致；销售费用率为14.6%，同比提升3.5个百分点，主要因多车型发布导致品宣费用增加 [10] 未来增长驱动力 - 内销市场：全新版M7已上市，24小时大定突破4万台，锁定爆款；10月M7开启交付，问界销量持续改善趋势确定；公司赴港上市，融资金额20%将用于新车型研发，持续丰富产品矩阵 [10] - 海外市场：港股IPO融资金额10%用于加强海外车型研发适配，20%用于新营销渠道及海外市场拓展；公司以中东及欧洲市场为突破口，于9月8日在慕尼黑车展推出三款AITO全球化车型（AITO 9、AITO 7、AITO 5），针对中东深度本地化开发；海外车型盈利能力大幅高于国内市场，有望贡献核心业绩弹性 [10] - 机器人业务：公司已布局机器人领域，与火山引擎合作；港股融资金额中5%用于未来产业探索；公司凭借丰富的智能制造场景底层数据要素，结合火山引擎软件能力，有望在具身智能制造与产业化落地实现突破，机器人业务将成为新的增长极 [10] 盈利预测与估值 - 预计公司2025-2027年归母净利润分别为88.41亿元、128.21亿元、143.09亿元 [2][10] - 当前市值对应市盈率分别为26.64倍、18.37倍、16.46倍 [2][10]