投资评级 - 首次覆盖，给予“买入”投资评级 [1][8] 核心观点 - 公司2025年第三季度业绩显著改善，营收和利润实现高速增长，主要得益于测试电源业务订单超预期以及成本控制水平提升 [3][4] - 测试电源市场价格竞争态势趋于稳定，公司毛利率已触底回升，盈利能力有望增强 [5] - AI服务器电源技术迭代与固态电池检测需求为公司打开新的成长空间，公司凭借技术积累和客户导入已取得进展 [6][7] - 预测公司2025-2027年收入与利润将保持高速增长，对应市盈率逐步降低 [8][10] 财务表现与预测 - 2025年第三季度营业收入1.45亿元，同比增长17.90%，环比增长23.77%；归母净利润2059万元，同比增长110.36%，环比增长94.05% [3] - 2025年前三季度营业收入3.70亿元，同比下降1.97%；归母净利润5160万元，同比下降0.09% [3] - 销售毛利率为40.16%，同比下降5.93个百分点，环比下降4.26个百分点，但较2024年第四季度的30.16%已触底回升 [5] - 销售费用率和管理费用率分别为9.02%和9.25%，同比分别下降6.26和0.96个百分点，环比分别下降4.72和0.68个百分点 [4] - 预测2025-2027年营业收入分别为5.27亿元、7.31亿元、10.1亿元，归母净利润分别为0.82亿元、1.28亿元、1.78亿元 [8][10] - 预测2025-2027年每股收益（EPS）分别为0.98元、1.52元、2.12元，对应市盈率（PE）分别为39.6倍、25.4倍、18.2倍 [8][10] 业务分析 - 测试电源是公司核心业务，收入占比约80%，其订单增长超过年初预期 [4] - 在AI服务器测试电源领域，公司已实现测试电源和负载的小批量订单并完成部分交付，正积极推动产品和解决方案导入行业头部客户产线，在大功率尤其是兆瓦级测试领域具备显著优势 [6][7] - 在固态电池检测领域，公司已布局多类测试装备，并与部分头部电池厂达成合作并交付设备 [7] - 公司持续拓展海外市场，相关订单呈现增长态势 [7] 行业与市场 - AI服务器电源技术路线向800V系统、兆瓦级功率发展，对测试电源的技术要求更高，市场需求明确 [6] - 测试电源市场价格战有所缓和，产品价格虽处历史较低区间但已较去年缓和，部分产品线价格企稳或小幅回升 [5]