投资评级 - 投资评级为“买入”，并予以维持 [6] 核心观点 - 禾迈股份2025年第三季度业绩受到发货节奏和期间费用的显著影响，但公司正从微型逆变器单核驱动向微型逆变器与储能双轮驱动转型，未来增长可期 [1][9] 财务业绩总结 - 2025年前三季度公司实现营业收入13.23亿元，同比增长4.57%；归母净利润为-0.59亿元，同比下降124.07% [2][4] - 2025年第三季度单季实现营业收入3.18亿元，同比下降11.18%，环比下降52.48%；归母净利润为-0.75亿元，同比下降230.01%，环比下降383.1% [2][4] - 第三季度期间费用高达2.2亿元，绝对值环比增加0.5亿元，由于收入规模有限，期间费用率高达68%，导致净利率承压 [9] - 费用高企的主要原因包括汇兑损失增多导致财务费用率提升，以及销售和研发费用维持较高强度 [9] - 第三季度末公司存货为10.6亿元，环比增长6.8%，其中微型逆变器存货预计环比下降，储能存货增长明显 [9] 经营状况分析 - 受欧洲需求节奏和行业竞争加剧影响，预计第三季度微型逆变器出货量环比略有下降 [9] - 行业竞争加剧导致微型逆变器单价下降，但公司通过产品迭代降本，预计第三季度微型逆变器毛利率维持在良好水平 [9] - 储能业务受电芯供应紧张影响，部分收入递延至第四季度确认，前三季度储能收入较去年同期增长明显，预计国内占比较高 [9] 未来展望 - 公司正从微型逆变器单核驱动向微型逆变器+储能双轮驱动转型 [9] - 预计户用储能、工商业储能及大储能在2026年均有望迎来翻倍甚至数倍增长，储能整体业务收入体量预计将超过微型逆变器业务 [9] - 储能业务海外占比提升有望带动公司整体毛利率改善 [9] - 在收入放量的背景下，公司期间费用率有望得到摊薄，进而带动业绩修复 [9] - 预计微型逆变器业务第四季度销量环比小幅增长，2025年预计为需求底部，2026年销量将重回增长轨道 [9] 财务预测数据 - 预测公司2025年营业收入为17.53亿元，2026年将增长至30.98亿元，2027年进一步达到40.65亿元 [13] - 预测公司2025年归母净利润为-0.55亿元，2026年将扭亏为盈至1.80亿元，2027年增长至3.36亿元 [13] - 预测每股收益（EPS）2025年为-0.44元，2026年为1.45元，2027年为2.71元 [13]