投资评级 - 维持“买入”评级 [4] 核心观点 - 公司长期坚持自研自供战略，成本优势持续释放，高度适配市场价格竞争，产品颇具竞争力 [4] - 对外合作贡献增长新空间，在碳积分合作加持及低成本路线下，公司盈利预计仍将稳健 [3][4] - 公司处于冲量+强新车周期+强海外开拓中，已具备强劲的经营动能 [2] - 核心优势是优秀的产品打造能力和较低的制造成本 [2] 25Q3财务表现 - 营收与销量：25Q3销售新车17.4万辆，同比+101.8%，环比+29.6%；总计营收194.5亿元，同比+97.3%，环比+36.7%；单车ASP为11.19万元，同比-2.2%，环比+5.4% [1] - 累计表现：25Q1-Q3累计销售新车39.6万辆，同比+128.8%；累计营收437亿元，同比+133.6%；累计单车ASP为11.05万元，同比+2.1% [1] - 毛利率：25Q3毛利率为14.5%，同比+6.4个百分点，环比+0.9个百分点；25Q1-Q3累计毛利率为14.3%，同比+9.4个百分点 [1] - 费用率：25Q3销售/行政/研发费用率分别为4.9%/3.2%/6.2%，环比分别-0.7/+0.4/-1.4个百分点 [1] - 利润：25Q3归母净利润为1.5亿元，同比实现扭亏为盈，环比-6.3%；单车净利为0.09万元；25Q1-Q3实际净利润为1.8亿元，单车净利为0.05万元 [1] 业绩分析与展望 - 业绩分析：Q3毛利率符合预期，主要得益于汽车业务规模效应的持续提升；净利润环比下滑主要因费用总额持续增长（尤其研发费用）及其他收入下降 [2] - 未来展望：预计公司月销环比将持续增长；26年仍处于新车大年，多款车型具备爆款潜力；海外市场表现强势，出海加速 [2] - 风险关注：26年中低端市场竞争预计加剧，市场需求可能受到影响 [2] 未来业绩预测 - 销量预测：维持25/26/27年销量预期至57.7/80.2/102.3万辆不变 [4] - 营收预测：对应25/26/27年营收预期为661.7/977.9/1168.7亿元 [4] - 净利润预测：对应25/26/27年净利润预期为9.2/45.5/72亿元 [4] - 估值水平：对应市盈率（PE）分别为79.7/16.1/10.2倍 [4]