投资评级 - 对公司的投资评级为“优于大市”，并予以维持 [4][6][25] 核心观点 - 公司Q3业绩表现亮眼，兼具高业绩弹性及高成长性 [1] - 公司Q3利润环比再次实现明显提升，主要得益于金铜价格上涨以及甲玛矿销售折价系数提升 [1][9] - 考虑到公司拥有金、铜产品组合，资源储量丰富，未来成长性较强 [4][25] 财务业绩表现 - 前三季度实现营收9.25亿美元，同比增长99.83% [1][9] - 前三季度实现归母净利润3.41亿美元，同比扭亏 [1][9] - 第三季度单季实现营收3.45亿美元，环比增长12.29%；实现归母净利润1.41亿美元，环比增长22.43% [1][9] - 上调业绩预期，预计2025年营收12.77亿美元（原预测11.15亿美元），归母净利润5.02亿美元（原预测3.95亿美元） [4][25] - 预计2025年摊薄每股收益为1.27美元，当前股价对应市盈率为13.9倍 [4][25] 核心产品产销量 - 前三季度实现黄金产量4.02吨，黄金销量4.21吨 [1][13] - 其中，长山壕金矿黄金产量约2.12吨，销量约2.34吨；甲玛矿黄金产量约1.90吨，销量约1.87吨 [1][13] - 前三季度实现铜产量5.41万吨，铜销量5.33万吨 [1][13] - 2025年产量指引：长山壕黄金产量约2.4-2.6吨；甲玛矿黄金产量约2.15-2.3吨，铜产量约6.3-6.7万吨 [1][13] - 前三季度金、铜产量已完成年度指引的81%-89%，全年产量超过指引的可能性较高 [1][13] 核心产品成本 - 长山壕金矿前三季度黄金单位生产成本为1639美元/盎司 [2][16] - 甲玛矿前三季度铜单位生产成本为3.23美元/磅，且呈逐季下降趋势（Q1: 3.41, Q2: 3.19, Q3: 3.13美元/磅） [2][16] - 甲玛矿前三季度扣除副产品抵扣额后铜单位生产成本为0.40美元/磅，第三季度大幅优化至0.16美元/磅 [2][16] 矿山运营状况 - 长山壕金矿为露天采矿，设计选矿能力已调整为40000吨/日，当前露天开采接近寿命末期 [3][19] - 长山壕井下工程预计2029-2030年建成投产，过渡期年产量将调至约2.7吨 [3][19] - 甲玛矿为铜金多金属矿，综合选矿能力为50000吨/日，曾因尾矿库问题于2023年3月暂停运营 [3][23] - 甲玛矿二期选矿厂已于2024年5月恢复运营，当前日选矿能力为34000吨 [3][23] - 公司正积极推进甲玛矿三期尾矿库建设，预计2027年上半年投产，届时总选矿能力将提升至44000吨/日 [3][23] 未来盈利预测 - 预测公司2025-2027年营收同比增速分别为68.8%、12.7%、8.6% [4][25] - 预测公司2025-2027年归母净利润同比增速分别为700.4%、32.7%、11.0% [4][25] - 预测公司2025-2027年每股收益分别为1.27、1.68、1.87美元 [4][25] - 预测公司2025-2027年市盈率分别为13.9、10.5、9.4倍 [4][25]