投资评级 - 首次覆盖给予“增持”评级 [5][8] 核心观点 - 报告认为曙光数创是数据中心液冷领域的国家级“小巨人”，凭借技术优势推动国产液冷技术从实验室走向生产线，并积极拓展东南亚等海外市场，未来成长可期 [5][8] 公司基本数据 - 截至2025年11月17日，公司收盘价为83.37元，52周最高价/最低价为111.50元/43.61元 [3] - 公司总市值为16,674.00百万元，流通市值为16,221.48百万元，总股本为200.00百万股 [3] - 公司资产负债率为56.97%，每股净资产为3.25元/股 [3] 公司业务与竞争优势 - 公司是专注于高效冷却技术的数据中心基础设施产品和全生命周期服务供应商，为国家级专精特新“小巨人”企业 [5] - 主营业务包括浸没相变液冷、冷板液冷及模块化数据中心基础设施产品，客户涵盖政府、金融、互联网、运营商等领域 [5] - 2024年公司实现营业收入5.06亿元，归母净利润6,142.44万元；2025年1-9月实现营业收入2.79亿元，同比增长61% [5] - 公司在2023年度液冷基础设施市场份额高达61.30%，连续三年蝉联行业榜首 [8] 技术与产品进展 - 液冷产品分为浸没式（C8000系列）和冷板式（C7000系列） [5] - 2025年6月发布C7000-F相变冷板液冷数据中心整体解决方案，推动国产液冷技术产业化 [5] - 研发新一代AI高效供电系统，预计2025年完成首个合同额超亿元的项目部署 [5] 行业趋势与政策驱动 - 数据中心IT和空调制冷设备能耗占总能耗85%以上，传统风冷制冷设备能耗占比达45% [5] - 液冷技术能显著降低能耗，冷板液冷PUE最低可降至1.15，浸没相变液冷PUE最低可降至1.04，远低于传统风冷的1.5 [5] - 国家政策要求到2025年底，新建及改扩建大型数据中心PUE降至1.25以内，枢纽节点PUE不高于1.2 [6] - 北京市规定自2026年起对PUE值高于1.35的数据中心征收差别电价 [6] 市场拓展与订单情况 - 公司积极推动行业标准化，参与编制《绿色数据中心评价》国家标准及《液冷数据中心快速接头通用规范》行业标准 [5] - 截至2025年上半年末，公司冷板液冷在手订单同比增长2.4倍 [5] - 截至2024年末，公司已累计建设超过400MW液冷数据中心 [8] 海外市场拓展 - 2024年中标马来西亚61MW数据中心项目，并于同年7月在新加坡设立全资子公司，以东南亚为起点探索海外市场 [8] - 已与日本、韩国、印尼、马来西亚、中东等地客户接触，2025年3月以SLiquid品牌亮相泰国展会 [8] 盈利预测与估值 - 预计公司2025-2027年营业收入分别为7.94亿元、11.93亿元、15.21亿元，同比增长率分别为56.90%、50.25%、27.47% [7] - 预计公司2025-2027年归母净利润分别为0.67亿元、1.51亿元、2.01亿元，同比增长率分别为9.31%、124.23%、33.57% [7][8] - 预计2025-2027年每股收益（EPS）分别为0.34元、0.75元、1.01元 [7] - 对应当前股价的市盈率（P/E）分别为248倍、111倍、83倍 [7][8]