投资评级 - 投资评级为“买入”并维持该评级 [6] 核心观点 - 公司收入保持两位数增长，但毛利率有所承压 [1][4] - 公司持续增长由电源电网投资驱动，预计2025年归母净利润约85亿元，对应市盈率约22.4倍 [9] 财务业绩总结 - 2025年前三季度营业收入385.8亿元，同比增长18.5%；归母净利润48.6亿元，同比增长8.4%；扣非净利润46.4亿元，同比增长7.0% [2][4] - 2025年第三季度单季营业收入143.3亿元，同比增长16.7%，环比下降6.6%；归母净利润19.0亿元，同比增长7.8%，环比下降16.2%；扣非净利润18.3亿元，同比增长7.2%，环比下降16.4% [2][4] 盈利能力分析 - 2025年前三季度毛利率为26.47%，同比下降2.68个百分点；第三季度单季毛利率为26.51%，同比下降3.01个百分点，环比下降1.24个百分点，下降原因预计与产品结构变化及部分产品降价有关 [9] - 2025年前三季度四项费用率（销售、管理、研发、财务）为11.96%，同比下降1.20个百分点，费用率基本保持稳定 [9] 运营与财务状况 - 2025年第三季度末存货达159.37亿元，同比增长24.7%，环比上季度末增长12.1% [9] - 2025年第三季度末合同负债达82.26亿元，同比增长53.7%，环比上季度末增长11.2%，显示出较好的订单储备 [9] - 2025年第三季度末资产负债率达43.18%，同比上升1.96个百分点，环比上升1.29个百分点 [9] - 2025年前三季度经营活动产生的现金流量净额为47.14亿元，同比增长161.3%；第三季度单季为19.06亿元，同比下降3.2%，环比下降38.4% [9] 行业背景与驱动因素 - 2025年1-9月我国电网投资达4378亿元，同比增长9.9%，公司收入增速持续快于电网投资整体增速，体现其业务开拓能力 [9] 财务预测 - 预测公司2025年归母净利润可达约85亿元 [9] - 预测每股收益2025E为1.06元，2026E为1.19元，2027E为1.31元 [15] - 预测市盈率2025E为22.43倍，2026E为20.08倍，2027E为18.12倍 [15]