投资评级 - 报告对电投能源（002128.SZ）的投资评级为“优于大市”，并予以维持 [1][3][16] 核心观点 - 公司重大资产重组落地，收购白音华煤电100%股权，交易价格约111.49亿元 [2][3] - 重组有助于解决同业竞争问题，强化煤电铝产业链优势，并显著增厚业绩 [3][4] - 以2025年上半年业绩计算，重组后将增厚公司营收约38%、归母净利润约27%、资产总额约46% [3][4][7] - 标的公司资产优质，预计收购市盈率（PE）为5.5~6倍，低于上市公司同期约11倍的PE水平 [3] - 维持盈利预测，预计2025-2027年公司归母净利润分别为56亿元、58亿元、60亿元 [3][16] 交易方案与财务影响 - 交易方案：通过发行股份及支付现金方式购买资产，现金对价约15.61亿元，股份对价约95.88亿元，发行价格除息后为14.77元/股 [2] - 财务影响：交易完成后，公司2025年1-6月资产总额从549.79亿元增至800.79亿元（增长46%），营业总收入从144.64亿元增至199.42亿元（增长38%），归属母公司所有者的净利润从27.87亿元增至35.49亿元（增长27%） [7] - 短期影响：交易完成后上市公司即期每股收益小幅下降约1%，但根据标的公司2025年1-9月约14亿元的归母净利润测算，预计不会摊薄2025年1-9月每股收益，长期看将增厚每股收益 [5][7] 标的公司业务分析 - 白音华煤电主营业务包括煤炭、电解铝及电力，拥有煤炭产能1500万吨/年、电解铝产能40.53万吨/年及2×660MW超超临界火力发电机组 [4][8] - 营收与毛利结构：2025年上半年，电解铝业务营收占比67%，毛利占比56.5%；煤电业务营收占比19.65%，毛利占比23.67%；煤炭业务营收占比11.22%，毛利占比19.56% [8][9] - 煤炭业务：露天二号矿地质储量9.97亿吨，以销售长协煤为主，盈利稳健 [9] - 电解铝业务：技术先进，采用500kA大型预焙阳极电解槽，并配套自备电厂及新能源发电装机，计划进行节能改造，吨铝耗电量有望从13,308.43KWh降至13,054.43KWh [10][11] - 电力业务：包括坑口发电分公司（2×660MW）和赤峰新城热电分公司（2×300MW），后者是当地主要供热源点 [12][13] 业绩承诺 - 交易包含业绩补偿协议，对采矿权和铝电资产设置了2026至2029年度的扣非净利润承诺 [14][15] - 采矿权承诺期内累计扣非净利润不低于16.63亿元至16.84亿元 [14] - 铝电资产承诺期内各年度扣非净利润在5.26亿元至6.78亿元之间 [15]