投资评级 - 首次覆盖给予"买入"评级，目标市值105.5亿元，对应2026年29倍市盈率，较当前股价有66%上涨空间 [7][95] 核心观点 - 公司是国内新能源汽车车载电源头部供应商，客户结构已从传统车企成功切换至高速增长的新势力车企，驱动营收进入高速增长期 [6][19][34] - 小三电行业集成化趋势明确，公司凭借深度绑定优质客户实现份额提升，2025年上半年OBC装机量市占率达8.3%，但国内毛利率长期承压，海外及AIDC业务成为突破方向 [6][60][64] - 海外市场拓展成效显著，2025年上半年境外营收占比提升至17.77%，且获得雷诺、Stellantis等国际车企平台级合作；AIDC电源作为新兴赛道，技术迁移潜力大，有望形成第二增长曲线 [6][67][73][88] 财务数据及预测 - 2025年前三季度营收25.59亿元，同比增长116.31%；归母净利润1.37亿元，同比增长65.94% [2][6] - 预计2025-2027年归母净利润分别为2.00亿元、3.69亿元、5.35亿元，对应市盈率分别为32倍、17倍、12倍 [2][7][95] - 毛利率预计从2024年的22.3%逐步稳定在20%左右，海外业务放量有望支撑毛利率回升 [2][35][91] 客户结构与增长动力 - 核心客户矩阵持续优化，2024年蔚来收入贡献从3.72亿元提升至5.81亿元，小米SU7上市后订单超预期，有效弥补广汽集团收入下滑 [6][28][34] - 股东背景强化客户绑定，蔚来资本、广汽资本、小米产投等战略股东助力获取定点，2021-2023年广汽收入占比从29.49%升至56.15% [28][34] 行业市场空间 - 2024-2028年全球小三电市场规模预计从336亿元增长至573亿元，复合增长率14.27%；中国市场从253亿元增至390亿元，复合增长率11.51% [54][58] - 新能源车销量增速放缓，2026-2028年中国市场增速预计为5%、5%、3%，全球市场增速为14%、10%、8%，行业进入高质量发展阶段 [54][58] 海外业务进展 - 2025年上半年境外营收达2.62亿元，占比17.77%，较2023年的0.11%实现跨越式增长 [6][73] - 技术适配性与快速响应能力赢得雷诺Ampere架构、Stellantis Medium平台等合作，2024年起雷诺项目逐步量产 [67][69][73] AIDC第二增长曲线 - AIDC电力需求将从2022年的74TWh爆发式增长至2027年的500TWh，充电模块需满足高稳定性、高功率、低损耗要求 [6][78][80] - 公司已布局SiC、GaN等第三代半导体技术，液冷超充等核心技术可迁移至AIDC领域，但当前尚未开展相关业务合作 [6][88] 盈利预测假设 - 车载高压电源系统2025-2027年收入预计为33.16亿元、50.00亿元、62.94亿元，毛利率维持在20.2%-20.3% [8][91] - 费用率随规模扩张摊薄，2025-2027年销售费用率预计为1.2%、1.1%、1.1%，研发费用率降至6.9%、6.8%、6.6% [9][92]