投资评级 - 报告对零跑汽车的投资评级为“买入”，并予以维持 [8] 核心观点 - 零跑汽车专注全域自研构造成本优势，造就极致品价比，产品覆盖5-20万价格带 [2] - 公司2025年第三季度营收达194.5亿元，毛利率为14.5%，归母净利润为1.5亿元 [2][5] - 国内强势新车周期有望推动销量持续上升，规模效应及产品结构优化推动盈利提升 [7] - 与全球第四大汽车集团Stellantis合作，利用其全球资源实现轻资产出海，看好海外高单车盈利带来可观利润贡献 [2][7] - 预计公司2025-2027年归母净利润分别为6.3亿元、50.1亿元、83.7亿元，对应市盈率（PE）分别为112.2倍、14.2倍、8.5倍 [7] 2025年第三季度业绩表现 - 2025年第三季度销量为17.4万辆，同比增长107.3%，环比增长29.6% [9] - 第三季度海外出口1.7万辆，海外上牌数环比增长50% [9] - 2025年第三季度营收194.5亿元，同比增长97.3%，环比增长36.7% [9] - 平均单车收入为11.2万元，同比下降0.6万元，环比上升0.6万元 [9] - 毛利率达14.5%，同比提升6.4个百分点，环比提升0.9个百分点，提升主要源于规模效应、持续降本增效、产品结构优化及其他业务收入 [9] - 销售、行政及一般费用率为8.1%，同比下降0.9个百分点，环比下降0.4个百分点 [9] - 研发费用为12.1亿元，研发费用率为6.2%，同比下降1.7个百分点，环比下降1.4个百分点 [9] - 归母净利润为1.5亿元，同比实现扭亏为盈，环比下降6.3%，环比下降主要因第二季度有部分一次性收入 [9] - 净利润率为0.8%，同比提升7.8个百分点，环比下降0.4个百分点 [9] - 单车盈利为0.1万元，同比增加0.9万元，环比减少0.03万元 [9] 业务发展前景 - 公司产品覆盖5-20万价格带不同细分市场，并实现T03、C10和B10车型出海 [9] - 未来三年计划每年在全球推出2-3款新产品，2025年已上市B10和B01，并计划在年内再推出一款价格在10-15万元的新车型Lafa5 [9] - 国内渠道坚持“1+N”发展模式，截至2025年9月30日，共有866家销售门店（367家零跑中心，499家体验中心）和493家服务门店，覆盖292个城市 [9] - 2025年1-9月累计出口3.8万辆，10月海外终端客户签约数量较9月增幅超100% [9] - 已在欧洲、中东、非洲和亚太等约30个国际市场建立超700家兼具销售与售后服务功能的网点，其中欧洲超650家，亚太市场超50家，南美市场超30家 [9] - 在智能驾驶领域加大投入，2025年上半年智驾团队规模和算力资源投入均提升近100% [9] 海外合作与拓展 - 与Stellantis的合作模式具有初始低投入、布局更快速、调整更灵活的优势 [7] - 通过合作利用Stellantis强大的经销售后网络、工厂产能等全球资源 [7]