投资评级 - 投资评级：增持（首次覆盖）[1] 核心观点 - 公司是半导体设备精密金属结构件细分龙头，通过收购冠鸿智能进入智能物流、固态电池设备和智能工业机器人领域，打造第二/第三成长曲线 [1][3] - 半导体设备国产化趋势明确，公司产能扩张（IPO及可转债募资6.57亿元）预计2025年逐步投产，驱动主业增长 [3][39] - 固态电池是锂电池发展必然方向，干法电极设备前景广阔，公司已获头部电池企业测试验证和多笔订单，2025年6月签订200MWh生产线项目 [3][58][75] - 冠鸿智能是智能物流方案供应商，定位精度达±1mm（行业平均±5-10mm），在手订单7.22亿元，并基于技术积累布局智能工业机器人 [3][88][100] 公司发展历程与业务结构 - 公司发展历经三阶段：产品升级期（1998年上市前）、快速扩张期（2021年IPO后）、多元拓展期（2024年收购冠鸿智能）[9] - 股权结构清晰，实控人王彩男、陆巧英夫妇及其子王景余合计持股44.40%，通过子公司投资半导体、新能源等下游领域 [11][13] - 半导体设备结构件是核心业务，2019-2024年CAGR达19.7%，2024年占精密金属结构件收入50%以上；冠鸿智能并表后，2025年前三季度营收同比+80.06% [19] - 2025年前三季度毛利率同比-2.27pct至27.84%，归母净利润同比-25.84%，主因国内业务占比提升及冠鸿智能并表影响；后续产能规模效应和新业务落地有望修复盈利 [23] 半导体设备行业与公司优势 - 2025年上半年全球半导体设备市场规模651.2亿美元（同比+22.4%），中国占全球销售额27.8%；SEMI预计2026年市场规模达1381亿美元 [29] - 美国制裁加剧国产化需求，2024年中国半导体设备国产化率仅13.6%；国内晶圆厂扩产规划月产能超70万片（12英寸等效），设备端高景气延续 [31][32] - 公司在钣金类结构件领域竞争力强，配套超科林、捷普等全球供应商及北方华创等国内厂商，供应关系粘性高；国内收入占比提升，直接受益国产替代 [35][42] - 公司具备智能钣金柔性生产技术，IPO前产能利用率超90%；募投项目达产后将进一步提升产能，适配半导体设备零部件75.8亿美元市场规模 [34][39] 固态电池设备布局 - 固态电池具备高能量密度（如半固态电池续航突破1000公里）、高安全性优势，2030年全球出货量预计614.1GWh，对应前端设备市场规模718-958亿元 [52][53][75] - 干法电极技术（粘结剂原纤化法为主流）较湿法工艺成本降18%、能量密度达300Wh/kg，公司设备在混合效率（提升50%以上）、纤维化（丝径<50nm）等关键指标领先 [63][66][70] - 冠鸿智能干法电极设备已获多笔订单，量产线交付周期压缩至4个月以内；2025年6月与海希通讯签订200MWh生产线协议，设备安装预计2025Q4启动 [58][75] 智能物流与工业机器人业务 - 中国智能仓储物流市场增长可期，2027年移动机器人销量预计20.3万台（2023-2027年CAGR=12.9%）；锂电厂商持续扩产（如宁德时代规划产能超110GWh），带动智能物流需求 [80][85] - 冠鸿智能AGV定位精度±1mm（行业平均±5-10mm），2025年一季度末在手订单7.22亿元；非锂电订单占比提升，2024年新签1.46亿元 [88][91] - 公司2025年5月成立超视界机器人，布局智能工业机器人；技术优势包括自动驾驶算法、高精度运动控制（±1mm校准）和集群调度系统，复用智能物流客户资源 [94][100] 财务预测与估值 - 预计2025-2027年归母净利润0.88/1.22/1.51亿元，同比增速9.6%/37.3%/24.1%，对应PE为74.5/54.2/43.7倍 [103][104] - 可比公司（富创精密、曼恩斯特等）2025年平均PE为111.8倍，公司估值低于行业平均；看好固态电池设备技术优势 [106][107]