行业趋势与竞争格局 - 医美行业处于洗牌阶段，少数连锁品牌将占据更大市场份额[4] - 上游厂商也在经历洗牌，拥有巨大规模的下游机构渠道价值与溢价能力将增强[4] - 大多数单体机构在品牌、医生团队、供应链及区位上无优势，难以与连锁竞争[4] - 新氧的成本结构与传统机构完全不同，因此不过度担心传统竞争[4] 公司财务与运营表现 - 新氧当前股价为3.16美元，对应50家门店成熟期的市盈率仅为12倍[2] - 假设成熟门店月营收平均达250万元人民币，常态化净利率为15%[2] - 三季度14家成熟门店单店月营收已超过300万元人民币[2] - 三季度已有20家门店实现月盈利[2] - 传统信息服务业务的运营利润率（OPM）已在50%以上[2] 发展战略与未来展望 - 管理层有信心在2026财年至少新增35家门店，开店计划以直营店为主[2][4] - 整体门店拓展策略优先在北上广深等核心城市进行饱和攻击，其他城市有序加密[4] - 目前已有十几家门店进入开店流程，另有十来家正在选址，完成明年目标无压力[4] - 门店平均面积为400平方米，成熟门店的利润率和净利率表现优秀[4] - 公司围绕上游、医生、医院建立品质和合规制度，为日后2000家店和轻资产模式奠定基础[2] - 明年有多款产品获证，涉及水光、童颜针、丝素胶原蛋白、细胞外基质凝胶等[4] 估值与投资建议 - 基于SoTP估值法，目标价为10.0美元/ADR[2] - 估值部分包括：POP业务（FY26予3x PE，预测经营利润2.5亿人民币）、零售业务（FY26予12x PE，假设20%稳态经营利润率）、医美连锁业务（FY26予30x PE，假设15%稳态经营利润率），并减去1.6亿人民币总部费用及30%集团折扣[2] - 重申对公司"优于大市"的评级[1]