投资评级与估值 - 报告对北方国际维持“增持”评级，并维持目标价15.76元 [3][10] - 基于2025年21.9倍市盈率（PE）得出目标价，当前股价为11.42元，存在上行空间 [3][11] - 因焦煤市场价格下降，下调2025-2027年每股收益（EPS）预测至0.72/0.81/0.88元，原预测为1.03/1.13/1.23元 [3] 核心财务表现 - 2025年前三季度营收99.2亿元，同比下降29.8%，其中第三季度（Q3）营收下降14.2% [4] - 2025年前三季度归母净利润4.85亿元，同比下降36.0%，其中Q3归母净利润下降19.5% [4] - 2025年前三季度毛利率为14.2%，同比提升2.5个百分点，但归母净利率为4.9%，同比下降0.47个百分点 [4] - 2025年前三季度经营净现金流为9.0亿元，较2024年同期的-4.6亿元显著改善，其中Q3单季经营现金流达7.5亿元 [5] 业务运营情况 - 电力运营板块：克罗地亚风电项目2025年前三季度发电2.89亿度，同比增长7.8%；公司正拓展绿证交易与虚拟电厂等新收益渠道 [5] - 孟加拉博杜阿卡利燃煤电站项目工程建设形象进度完成99.80%，1号机组已通过可靠性运行试验 [6] - 蒙古矿山一体化项目：2025年前三季度采矿量2910万方（同比下降12.8%），焦煤销售量376万吨（同比下降6.9%） [5] - 2025年前三季度新签项目合同总额4.7亿美元，同比下降39%，但第三季度新签6425万美元，同比增长7.1% [5] 战略发展与资本运作 - 公司战略将持续扩大海外优质电力资产布局，并探索储能项目投资，以提升资产效率与收益稳定性 [6] - 公司定向增发（定增）计划已于2025年10月22日获深交所审核通过，后续将履行证监会注册程序 [6] 行业与可比公司对比 - 在“国际工程承包”类别中，北方国际2025年预测市盈率（15.9倍）低于可比公司均值（17.8倍） [20][21] - 在“货物贸易”类别中，北方国际2025年预测市盈率（15.9倍）亦低于可比公司均值（18.4倍） [20][21] - 在“发电业务”类别中，北方国际2025年预测市盈率（15.9倍）低于三峡能源、长江电力等可比公司均值（19.9倍） [20][21]