投资评级与目标价 - 报告对高途的评级为“买入”[5] - 目标价为5.20美元，相较于当前2.44美元的收盘价，潜在涨幅达+113.1%[2][3] 核心观点与业绩展望 - 公司线上业务表现稳健，但线下业务运营效率提升进程需关注，3-4季度线下业务表现略低于预期[3][8] - 基于过往线上教育优势及宏观人口结构变化，K12教培服务长期发展趋势不变[3] - 预计2025年第三季度收入同比增长30%至15.7亿元人民币，符合管理层指引中线，毛利率预计同比提升2.5个百分点，环比提升0.5个百分点[8] - 预计2025年全年调整后运营亏损约5.1亿元人民币，2026年实现扭亏为盈[3][8] - 展望2026年，线上业务预计持续稳健，利润率进一步优化，线下教学点将以提升教学质量和服务效率为重点[8] 财务预测与估值 - 收入预测：2025E/2026E/2027E收入分别为61.32亿/73.60亿/88.07亿元人民币，对应增速为34.7%/20.0%/19.7%[4] - 利润预测：2025E调整后运营利润为-5.14亿元人民币，预计2026E转正至0.94亿元人民币，2027E提升至1.76亿元人民币[4] - 利润率预测：2025E调整后运营利润率为-8.4%，预计2026E提升至1.3%，2027E进一步提升至2.0%[4] - 估值方法：基于2026年线上加线下教学服务综合盈利情况，给予15倍市盈率得出目标价[3] 关键财务数据 - 2025年第三季度预计调整后运营亏损1.75亿元人民币，同比收窄63%，亏损率为11%[8] - 预计2025年第四季度及全年收款增速分别为10%和20%，收入增速分别为21%和35%[8] - 2025E毛利润为41.60亿元人民币，毛利率为67.8%[4] - 2025E调整后净利润为-3.44亿元人民币，预计2026E转正至1.94亿元人民币[4]