报告行业投资评级 - 看好并购重组成为贯穿2026年全年的核心投资主线之一 [3] - 重申看好并购重组投资主线 [1] 报告核心观点 - 中金公司拟换股吸收合并东兴证券、信达证券的事件标志着证券行业新一轮整合开启 [1][3] - 此次合并属于同一实际控制人旗下券商整合思路 后续建议持续关注同一实控人下券商整合预期 [3] - 合并后公司规模将显著提升 总资产行业排名从第6名提升至第4名 净利润排名从第10名提升至第6名 [3] - 整合将增强公司在特殊资产投行和区域财富管理领域的综合能力 [3] - 券商板块年初至今大幅跑输大盘 目前补涨、欠配、低估逻辑顺畅 [3] 并购重组事件分析 - 中金公司发布停牌公告 拟换股吸收合并东兴证券、信达证券 预计停牌时间不超过25个交易日 [1] - 前期AMC券商股权已划转至中央汇金 为本次合并铺平道路 中国信达、中国东方、长城资产于2025年2月14日公告控股股东拟将部分股份划转至中央汇金 [3] - 若整合顺利完成 中央汇金旗下仍有六家券商：中金公司、中国银河、申万宏源、中信建投、光大证券以及长城国瑞证券 [3] 合并后规模与业务影响 - 总资产提升至10,096亿元 行业排名从第6提升至第4 [3] - 归母股东权益规模提升至1,715亿元 行业排名从第9提升至第4 [3] - 营收提升至274亿元 行业排名从第6提升至第3 [3] - 归母净利润提升至95亿元 行业排名从第10提升至第6 [3] - 经纪业务收入提升至60亿元 行业排名从第9提升至第8 [3] - 投行业务收入提升至34亿元 与中信证券差距从7.5亿元缩小至2.9亿元 [3] - 资管业务收入13亿元 行业排名维持第6 [3] - 自营收入提升至144亿元 行业排名从第5提升至第3 [3] 业务协同效应 - 特殊资产投行：信达证券依托中国信达在不良资产处置和破产重整领域具有优势 东兴证券围绕中国东方不良资产主业拓展业务 三者整合可深化债务重组业务 [3] - 区域财富管理：东兴证券分支机构多位于福建 信达证券深耕辽宁 整合后可补足财富管理区域版图 [3] 投资主线推荐 - 主推三条投资主线：1）权益市场吸引力提升背景下 重点推荐东方证券、广发证券、华泰证券、招商证券、中国银河等财富管理/资产管理业务受益标的 [3] - 2）汇金系并购重组开启 受益于行业竞争格局优化的标的 重点推荐国泰海通、中信证券、中金公司 [3] - 3）海外业务优势显著的标的 重点推荐中国银河 [3]