投资评级 - 报告对英伟达的个股评级为“买入” [3] - 目标价为245美元，较当前180.64美元的收盘价有35.6%的潜在涨幅 [2] 核心观点 - 公司FY3Q26业绩和FY4Q26指引均超市场及报告预期，管理层对Blackwell/Rubin平台未来收入指引积极，报告对人工智能2026年的投资前景持乐观态度 [7] - 尽管市场关注AI投资泡沫、供应链紧张和资本开支金融化等问题，但报告认为英伟达作为行业龙头，在供应链保障和毛利率控制方面具有优势，需求可持续性较强 [8] - 基于超预期的业绩和管理层指引，报告上调了FY26/27/28的盈利预测，并维持35倍FY27市盈率估值，得出新的目标价 [7] 财务业绩与展望 - FY3Q26业绩超预期：营收570亿美元，Non-GAAP每股盈利1.30美元，均超预期；Non-GAAP毛利率为73.6% [7] - 强劲的FY4Q26指引：收入指引为650亿美元（±2%），远超市预期；Non-GAAP毛利率指引为75%（±50bps） [7] - 长期收入指引重申：管理层重申对今明两年Blackwell/Rubin平台合计5000亿美元的收入指引，并认为存在上行可能性 [7] - 产品过渡顺利：GB300机柜解决方案已成为主力，出货量占Blackwell总出货量的三分之二以上 [7] 财务预测调整 - 收入预测上调：将FY26/27/28收入预测上调至2138亿美元、3044亿美元、3554亿美元（前值分别为2070亿、2950亿、3271亿美元） [7][10][12] - 盈利预测上调：将FY26/27/28的Non-GAAP每股盈利预测上调至4.64美元、7.01美元、8.15美元（前值分别为4.44美元、6.85美元、7.52美元） [6][7][12] - 毛利率预测上调：将FY26/27/28的Non-GAAP毛利率预测上调至71.4%、75.0%、75.1%（前值分别为71.1%、74.6%、75.0%） [7][10][12] 市场关注点分析 - AI投资可持续性：报告认为，从技术长期发展和计算制式变化（如CPU向GPU加速转变、生成式算法兴起）的战略角度看，AI基础设施建设需求真实存在，算力设施仍是发展瓶颈 [8] - 供应链问题：报告认为英伟达作为头部企业，与供应商（如台积电）关系紧密，保供优先级高，且其领先的毛利率水平和经营杠杆可有效控制供应链涨价带来的风险 [8] - AI投资金融化担忧：报告指出，市场对OpenAI等大规模资本开支的担忧可能过度，卖方一致预期中来自OpenAI的收入贡献较小，且大型云服务商的资本开支主要来自自身经营现金 [8] 历史财务数据 - 近期增长加速：若FY4Q26实现660亿美元收入，将比FY1Q26的440亿美元增长近220亿美元，平均每季度增长超70亿美元，快于此前七个季度的增长节奏 [9] - 历史财务表现：公司在2024财年和2025财年收入分别为60922亿美元和130497亿美元，同比增长125.9%和114.2%；Non-GAAP净利润分别为32312亿美元和74265亿美元，同比增长288.2%和131.1% [6]