投资评级 - 报告对曲美家居的投资评级为“强推”，并予以维持 [2] - 基于相对估值法，给予公司2026年30倍市盈率，对应目标价为5.07元/股，当前股价为4.10元/股 [4][8] 核心观点 - 公司第三季度业绩符合预期，债务置换与新业务拓展有望打开未来增长想象空间 [2] - 海外核心资产Ekornes业务企稳回升，国内业务通过降本增效和模式创新，盈利能力有望逐步提升 [8] - 预测公司归母净利润将在2026年扭亏为盈，达到1.16亿元，并在2027年增长至2.27亿元 [4][8] 财务表现与预测 - 2025年前三季度，公司实现营业收入25.5亿元，同比下滑3.1%，归母净利润为亏损0.67亿元，但亏损幅度同比收窄 [2] - 2025年第三季度，公司实现营业收入8.23亿元，同比下滑1.4%，归母净利润为亏损0.20亿元 [2] - 财务预测显示，营业收入预计将从2025年的34.49亿元增长至2027年的38.88亿元，归母净利润预计从2025年亏损0.29亿元转为2027年盈利2.27亿元 [4] - 盈利能力方面，毛利率预计从2025年的36.3%提升至2027年的38.6%，净利率预计从2025年的-0.8%改善至2027年的6.0% [9] 业务运营分析 - 国内市场方面，公司围绕主业提升、成本优化及资产商业化三条主线调整，并成立曲美整家、曲美智家等新业务板块，加强AI智能产品布局，同时盘活北京土地与厂房资产以优化成本 [8] - 海外市场方面，子公司Ekornes在2025年第三季度实现收入8.58亿挪威克朗，同比增长1%，其中Stressless品牌收入增长2%，Svane品牌收入增长22% [8] - 2025年第三季度公司毛利率为35.8%，同比下滑1.0个百分点，销售费用率和管理费用率分别同比提升2.5和2.3个百分点 [8] 估值指标 - 基于盈利预测，公司2026年及2027年的预测市盈率分别为24倍和12倍 [4] - 当前市净率为1.3倍，总市值为28.15亿元 [4][5]