投资评级 - 对唯品会的投资评级为"强烈推荐"，并予以维持 [4] - 目标估值区间为20.58-25.72美元，当前股价为18.09美元，存在上行空间 [4] 核心观点与业绩表现 - 2025年第三季度营业收入为214亿元人民币，同比增长3.4%，超过市场预期 [2][5] - 2025年第三季度GMV为431亿元人民币，同比增长7.5%，超过市场预期 [2][5] - 2025年第三季度Non-GAAP归母净利润为15亿元人民币，同比增长14.6%，超过市场预期 [2][5] - 公司预计2025年第四季度收入为332至349亿元人民币，同比增长0%至5%，高于市场一致预期 [2][5] - 季度活跃用户数为4010万人，恢复同比正增长，增幅为1.3% [2][5] - 活跃SVIP会员数维持同比双位数增长，增速为11%，其贡献约51%的在线销售额 [5] 增长驱动因素与运营策略 - 公司通过组织架构战略性调整，提升商品组合的高性价比和差异化竞争力 [5] - 运用AI算法和产品运营升级，提高搜索及推荐系统的转化率，带动销售增长和用户体验改善 [5] - 针对SVIP会员及高价值用户加大激励投入，并推出特邀专属特卖活动以提升会员忠诚度 [5] - 在营销方面尝试达人、短剧等新形式，持续开展新客获取和老客召回 [5] - 展望2026年，公司将持续高质量发展，用户数有望持续同比增长，利润有望保持稳健 [2][5] 盈利能力与费用分析 - 2025年第三季度毛利率为23%，预计未来将稳定在该水平附近 [5] - 2025年第三季度履约费用率为8.7%，同比上升0.3个百分点，主要受退货率提升影响 [5] - 2025年第三季度销售费用率为3.1%，同比上升0.13个百分点 [5] - 预计2025-2027年Non-GAAP归母净利润分别为91亿元、95亿元、97亿元人民币 [5] 财务状况与估值 - 基于2025年Non-GAAP归母净利润8-10倍市盈率，得出目标价 [5] - 当前总市值为78亿美元 [4] - 2025年预计每股收益为15.28元人民币，对应Non-GAAP市盈率为7.0倍 [3][10] 股东回报 - 2025年第三季度公司回购2460万美元股票 [5] - 当前10亿美元回购计划剩余额度为6.214亿美元，有效期至2027年2月 [5] - 公司承诺以年度分红和股票回购方式，将不少于2024年Non-GAAP归母净利润的75%回馈股东 [5]