投资评级 - 报告对中际旭创（300308.SZ）维持“买入-A”评级 [1][9] 核心观点 - 报告认为公司作为全球光模块龙头，在1.6T硅光方案上交付优势明显，盈利能力有望持续上行，同时后续市场风格资金的切换也有望拉动估值修复 [1][3][8][9] 财务表现与运营状况 - 2025年前三季度，公司实现营收250.0亿元，同比增长44.4%；实现归母净利润71.3亿元，同比增长90.1% [2] - 2025年单三季度，公司实现营收102.2亿元，同比及环比分别增长56.8%和25.9%；实现归母净利润31.4亿元，同比及环比分别增长125.0%和30.0% [2] - 2025年单三季度毛利率和净利率分别为42.8%和32.6%，连续四个季度环比提升 [3] - 三季度末，公司固定资产账面价值为65.1亿元，较去年同期增长13.7亿元；在建工程为9.8亿元，主要为厂房扩建与设备部署 [3] - 公司已发布H股上市计划，旨在支持国际化战略和快速扩产 [2][3] 行业需求与公司前景 - 北美五大云服务提供商（谷歌、亚马逊、Meta、微软、Oracle）2025年第三季度资本开支同比增速均超过50%，其中Oracle超过250% [4] - 英伟达CEO预计，2026/2027年云服务提供商资本开支有望达到5490亿、6320亿美元；2025-2026年英伟达Blackwell-Rubin GPU累计出货量有望超过2000万颗（以GPU die计） [4] - 英伟达GB300配置的CX8网卡及谷歌TPUv7的批量部署将推动1.6T光模块需求在2026年及以后大幅增长 [4] - 公司看到三季度重点客户开始部署1.6T并持续增加订单，预计未来几个季度1.6T需求将持续增长，并在2026-2027年被其他重点客户大规模部署 [4][8] - 公司在1.6T光模块的EML与硅光方案上均获得重点客户验证通过，且自研高端硅光芯片，预计硅光比例将持续提升，有助于获取更大市场份额并提升毛利率 [4][8] 盈利预测与估值 - 预计公司2025-2027年归母净利润分别为105.6亿元、268.0亿元、344.4亿元 [9] - 以2025年11月20日收盘价492.00元计算，对应2025-2027年市盈率（PE）分别为51.8倍、20.4倍、15.9倍 [9] - 预计公司2025-2027年营业收入分别为379.96亿元、898.02亿元、1181.59亿元，同比增长率分别为59.2%、136.3%、31.6% [11] - 预计公司2025-2027年毛利率分别为41.7%、43.8%、42.7% [11]