投资评级 - 维持“买入”评级 [5][12] 核心观点 - 公司3Q25业绩超预期，营收1083亿元（同比增长9%），Non-GAAP归母净利润314亿元（同比增长14%），高于市场一致预期的251亿元 [5][6] - “千亿扶持”政策持续深化，推动平台生态高质量发展，交易服务收入549亿元（同比增长9.9%），线上营销服务收入533亿元（同比增长8.1%） [5][7] - 平台控费能力强化，运营费用占收入比重同比下降2.0个百分点至33.6%，销售费用率同比下降2.7个百分点至28.0% [5][8] - Temu全球业务表现强劲，2025年1-10月下载量及月活跃用户增长均位列全球第一，累计下载量突破12亿次，8月月活跃用户达5.3亿 [5][11] - 基于季度利润超预期但长期竞争压力，上调2025年归母净利润预测至1090亿元（原值1024亿元），下调2026-2027年预测至1282亿元/1558亿元 [5][12] 财务表现 - 3Q25营收1083亿元，同比增长9%，略高于市场一致预期的1076亿元 [5] - 3Q25毛利润614亿元（同比增长3%），毛利率56.7%（同比下降3.3个百分点） [5][8] - 3Q25研发费用43.3亿元，同比大幅增长41.4% [5][8] - 3Q25利息与投资收益86亿元，同比增长58.1% [5][8] - 2025E营收预测4313.67亿元（同比增长9.53%），2026E营收预测4940.10亿元（同比增长14.52%） [4] 业务进展 - “千亿扶持”政策聚焦中小商家、新质商家及品牌商家，95后/00后商家数量分别同比增长31%/44%，优质产品SKU数同比增长超50% [5][7][10] - 双十一平台成交额同比增长11.7%，占主要平台成交额比例达14.8% [5][7] - Temu黑五大促周期延长至51天，并提前启动，同时加强欧洲站点商品合规整治 [5][11] - 平台通过“多多好特产”“新质供给”“电商西进”等举措优化供给结构 [5][7]