投资评级与目标 - 报告对英伟达的投资评级为“增持” [7] - 基于FY2027年32倍市盈率，目标价为252美元 [9][11] - 当前股价为180.64美元，市值约为4.39万亿美元 [7][8] 核心观点与业绩表现 - 英伟达FY26Q3业绩及FY26Q4指引双双超预期，有力回击了AI泡沫论的担忧 [3][9] - Q3实现收入570亿美元，同比增长62%，环比增长22%，超出市场预期的551亿美元 [9] - 数据中心收入表现强劲，同比增长66%至512亿美元，Blackwell架构GPU销量远超预期，GB300贡献了B卡三分之二的收入 [9] - Q4收入指引为650亿美元，超出市场预期的616亿美元，Non-GAAP毛利率指引为75% [9] 盈利预测与估值 - 上调FY2026E-FY2028E营收预测至2137亿/3410亿/4125亿美元（前值为2096亿/3065亿/3830亿美元） [9][11] - 相应上调Non-GAAP净利润预测至1142亿/1931亿/2345亿美元（前值为1127亿/1752亿/2192亿美元） [9][11] - 经调整市盈率（稀释）预计从FY2025的60.3倍下降至FY2028E的18.9倍 [5] - 估值参考可比公司FY2026平均市盈率32.9倍，给予英伟达FY2027年32倍市盈率 [11] 行业趋势与公司前景 - 公司认为AI需求真实存在，市场正经历从通用计算到加速计算、从经典机器学习到生成式AI、以及Agentic AI和Physical AI兴起的三大根本性转型浪潮 [9] - 预训练的Scaling Law并未结束，推理需求呈指数级增长，算力资源并未过剩，六年前的A100芯片目前仍满负荷运行 [9] - 公司重申到2026年底Blackwell和Rubin架构GPU累计5000亿美元的收入指引，并认为存在上调空间，近期新订单包括与沙特阿拉伯的三年40-60万张卡合作及与Anthropic的1GW算力订单 [9] - 在数据中心存在电力瓶颈的背景下，英伟达GPU能提供最高的能效比，持续看好其在数据中心的份额及价值量提升 [9]