投资评级 - 报告对公司的投资评级为“推荐”（但已从之前的评级下调）[1] - 基于2026年17倍市盈率，目标价为5.4元，较当前价4.47元存在约20%的上涨空间[3][8] 核心观点 - 公司当前经营压力仍存，2025年三季度及前三季度营业收入和归母净利润均出现同比下滑，主要受光伏行业整体承压、产品销量及价格下降、以及电力市场化导致上网电价下降的影响[1][8] - 公司现金流状况因补贴回款加速而显著改善，2025年1-8月共计收到可再生能源补贴资金23.19亿元，同比大幅增加232.23%，带动前三季度经营性现金流量净额同比增长132.11%至30.78亿元[8] - 行业环境呈现边际向好趋势，光伏产业链价格战趋缓，“反内卷”趋势显现，上游环节盈利开始修复；同时，公司应收账款回收（截至三季度末为124.21亿元）若能持续加速，将成为未来重要的积极催化因素[8] 主要财务指标与预测 - 收入与利润：2024年公司主营收入为60.39亿元，同比下滑36.7%；预计2025年收入为60.04亿元，同比微降0.6%，随后在2026年和2027年恢复增长至62.59亿元和68.11亿元，增速分别为4.3%和8.8%[3] - 归母净利润：2024年为12.25亿元，同比下滑22.4%；预计2025年为11.75亿元（同比-4.1%），2026年和2027年分别增长至12.65亿元（同比+7.7%）和13.03亿元（同比+3.0%）[3] - 盈利能力：毛利率预计从2024年的45.9%逐步调整至2027年的40.8%；净利率预计维持在19%-20%区间；净资产收益率（ROE）预计在4.8%-5.2%之间[9] - 估值指标：当前市盈率约为14-15倍，市净率稳定在0.7倍[3] 经营状况分析 - 业绩承压原因：光伏行业整体环境导致公司产品销量和销售价格下降，同时电力交易市场化规模扩大使得光伏上网平均电价降低[8] - 现金流改善：补贴资金加速回款是核心亮点，1-8月收到的补贴已占2024年全年收到额的169.77%，显著优化了公司现金流[8] - 资产质量：截至三季度末，公司应收账款规模达124.21亿元，相当于前三季度营业收入的3.03倍，未来补贴发放节奏是影响资产质量和新增项目投资能力的关键[8]