投资评级 - 报告对万物新生维持“买入”评级 [2] 核心观点 - 公司收入和盈利实现双重高增长，能力复用加快打造成长曲线 [1] - 公司通过线下门店扩张和线上京东等以旧换新精准流量入口，持续强化用户与渠道掌控力，并不断加大运营效率提升及平台生态完善，长期成长潜力与盈利能力不断改善 [7] 财务表现与预测 - 25Q3集团总收入51.5亿元，同比增长27.1%，创历史新高 [7] - 25Q3 Non-GAAP经营利润达1.4亿元，同比增长34.9%，Non-GAAP净利润为1.1亿元，同比增长22.3% [7] - 预测FY25-FY27营业收入分别为208.93亿元、259.60亿元、312.73亿元，同比增长率分别为28.0%、24.3%、20.5% [6] - 预测FY25-FY27 Non-GAAP归母净利润分别为4.21亿元、6.49亿元、8.34亿元，同比增长率分别为34.0%、54.3%、28.4% [6][7] - 预测FY25-FY27调整后每股收益分别为1.74元、2.69元、3.46元 [6] 业务运营亮点 - 25Q3产品收入增速达28.7%，为47.3亿元 [7] - 25Q3门店拓展达2195家，环比增长103家 [7] - 1PtoC收入同比增长超70%，占比提升至36.4% [7] - 爱回收品牌用户心智持续加强，3C官网回收量增长达30% [7] - 集团全平台二手商品交易量同比增长19.8% [7] - 多品类回收业务高速成长，1009间爱回收门店实现多品类回收服务，多品类回收交易额同比增长95% [7] - 拍拍寄卖模式GMV同比增长180%，25Q3服务收入增长11.6%达4.2亿元 [7] 盈利能力与效率优化 - 25Q3公司实现毛利率20.5%，其中1P业务毛利率达13.4%，较去年同期11.7%显著改善 [7] - 公司持续利用自动化和AI技术赋能经营效率，25Q3履约费用率为8.5%，同比改善0.1个百分点 [7] - 25Q3 Non-GAAP经营利润率为2.7%，Non-GAAP净利润率为2.1% [7] 国际化与增长潜力 - 公司积极参与国行手机出口相关标准制定与跨境互认，目前单月出口销量已突破万台 [7] - 京东以Joybuy探索欧洲市场，布局英国、荷兰等多地区，公司有望借助此战略机会挖掘海外业务增长潜力 [7]