投资评级 - 投资评级为买入，且为维持 [2] 核心观点 - 公司2025年第三季度业绩符合预期，营业收入同比增长27.1%至51.5亿元，GAAP经营利润同比大幅增长385.1%至1.2亿元 [7] - 公司通过持续的场景化营销与政策协同，有望进一步巩固龙头地位，在行业渗透率提升的背景下市占率有望进一步提升 [7] - 预计公司2025-2027年GAAP净利润分别为3.8亿元、7.1亿元、10.0亿元，对应市盈率分别为16.9倍、9.1倍、6.4倍 [7] 业绩表现与拆分 - 自营业务收入为47.3亿元，同比增长28.7%，剔除苹果官方与海外的产品收入后，同比增长31.9% [7] - 1PtoC收入同比增长超70%，其占比提升至36.4%，合规翻新产品收入同比增长102% [7] - 平台业务收入为4.2亿元，同比增长11.6%，其中多品类同比增长55.1%，寄卖模式作为新平台模式同比增长180% [7] 盈利能力与费用 - 2025年第三季度毛利率为20.5%，同比提升0.5个百分点 [7] - Non-GAAP经营利润率为2.7%，同比提升0.1个百分点；GAAP经营利润率为2.3%，同比大幅提升1.7个百分点 [7] - 2025年第三季度Non-GAAP履约费用率为8.4%、销售费用率为7.0%、管理费用率为1.3%、研发费用率为1.2%，同比变化分别为-0.1、+0.7、-0.1、0.0个百分点 [7] 财务预测 - 预测营业收入2025E至2027E分别为210.33亿元、263.01亿元、322.42亿元，增长率分别为28.8%、25.0%、22.6% [6] - 预测归母净利润2025E至2027E分别为3.81亿元、7.09亿元、10.04亿元，净利润增长率2025E预计为4724.2% [6] - 预测每股收益2025E至2027E分别为0.24元、0.45元、0.64元 [6] - 预测净资产收益率2025E至2027E分别为9.3%、14.8%、17.3% [6]