投资评级 - 报告对明阳电气的投资评级为“买入”，并予以维持 [6] 核心观点 - 公司核心增长驱动在于海外市场、海上风电及数据中心业务，未来有望实现持续增长 [10] - 报告预计公司2025年归母净利润可达约7.58亿元，对应市盈率（PE）约为17倍 [10] 财务业绩总结 - 2025年前三季度业绩：营业收入达52.0亿元，同比增长27.1%；归母净利润为4.7亿元，同比增长7.3%；扣非净利润为4.6亿元，同比增长6.5% [2][4] - 2025年第三季度单季业绩：营业收入为17.3亿元，同比增长6.7%，但环比下降20.4%；归母净利润为1.6亿元，同比下降14.9%，环比下降17.0%；扣非净利润为1.6亿元，同比下降15.5%，环比下降17.6% [2][4] 收入与毛利分析 - 收入端：三季度营收增速下降，预计主要受国内光伏装机增速在5月31日后放缓的影响，但风电、海外和数据中心等相关下游业务预计仍保持较快增长 [10] - 毛利端：2025年前三季度毛利率为21.99%，同比下降0.56个百分点；但第三季度单季毛利率显著提升至24.01%，同比上升1.74个百分点，环比上升3.50个百分点 [10] 费用与减值分析 - 费用端：2025年前三季度四项费用率为9.10%，同比微降0.03个百分点；单季度第三季度四项费用率升至9.90%，同比上升1.31个百分点，环比上升2.39个百分点，主要受销售和管理费用增加影响 [10] - 减值影响：第三季度信用减值和资产减值合计增加约5600万元，主要因应收账款和合同资产会计准则计提要求，对利润产生进一步影响 [10] 其他财务指标 - 存货：2025年第三季度末存货为11.38亿元，同比下降8.4%，环比上季度末下降6.8% [10] - 合同负债：第三季度末合同负债为2.00亿元，同比下降49.1%，环比上季度末下降26.9% [10] - 资产负债率：第三季度末资产负债率为47.55%，同比下降0.28个百分点，环比下降0.98个百分点 [10] - 经营现金流：2025年前三季度经营净现金流为-4.27亿元，但第三季度单季经营净现金流转正至3.07亿元，同比增长10.0% [10] 财务预测指标 - 利润表预测：预计2025年营业总收入为82.51亿元，2026年为103.06亿元，2027年为123.60亿元；预计2025年归母净利润为7.58亿元，2026年为10.42亿元，2027年为13.07亿元 [16] - 每股收益（EPS）：预计2025年为2.43元，2026年为3.34元，2027年为4.19元 [16] - 估值指标：预计2025年市盈率（PE）为16.84倍，2026年为12.26倍，2027年为9.77倍 [16]