投资评级 - 报告对科顺股份的投资评级为“推荐”，并维持该评级 [2] - 目标价为6.10元 [2] 核心观点 - 公司作为防水行业龙头之一，竞争优势显著，未来随着行业被动出清，市占率有望进一步提升 [10] - 公司毛利率持续改善，现金流同比优化 [10] - 基于PB估值法，参考可比公司，预计2026年公司PB为1.4倍，对应目标价6.10元 [10] 2025年第三季度业绩表现 - 前三季度实现营业收入47.03亿元，同比下降8.43%；归母净利润/扣非归母净利润分别为2009万元/-5774万元，同比下降84.08%/1623.35% [2] - 第三季度实现营业收入14.83亿元，同比下降10.93%；归母净利润/扣非归母净利润分别为-2687万元/-4409万元，同比下降183.10%/16.79% [2] - 前三季度归母净利润大幅收缩主要系营收减少且应收款项减值计提准备增加所致，信用减值损失计提2.01亿元，较去年同期增加50.74% [10] - 分季度看，公司盈利能力逐季下滑，2025年Q1/Q2/Q3营收分别同比下滑6.06%/8.10%/10.93%，归母净利润分别同比下滑23.19%/84.32%/183.10% [10] 盈利能力分析 - 前三季度公司毛利率达24.33%，同比增加1.29个百分点 [10] - 分季度看，2025年Q1/Q2/Q3毛利率分别为24.43%/24.87%/23.56%，较去年同期增加0.99/1.42/1.38个百分点，改善趋势明显 [10] - 前三季度公司期间费用率达18.92%，同比增加0.96个百分点，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为8.73%/5.13%/4.22%/0.84%，同比+0.43/+0.54/+0.51/-0.52个百分点 [10] 现金流与经营质量 - 前三季度公司经营性现金流净额为-8.24亿元，较去年同期增加7.03亿元，同比改善46.03% [10] - 前三季度公司收现比/付现比分别为103.50%/135.58%，较去年同期增加5.23个百分点/减少6.60个百分点，经营质量改善，产业链议价能力提升 [10] 财务预测 - 预测公司2025-2027年营业总收入分别为62.29亿元/60.08亿元/61.07亿元，同比增速分别为-8.8%/-3.5%/1.7% [4] - 预测公司2025-2027年归母净利润分别为1.20亿元/2.64亿元/3.08亿元，同比增速分别为171.5%/120.5%/16.6% [4] - 预测公司2025-2027年每股收益分别为0.11元/0.24元/0.28元 [4] - 预测公司2025-2027年每股净资产分别为4.14元/4.36元/4.59元 [10] - 对应2025-2027年市盈率分别为48倍/22倍/19倍 [4]