投资评级 - 首次覆盖给予依依股份“买入”投资评级 [1][8] 核心观点 - 公司海外业务持续改善，盈利能力稳步提升，并通过收购高爷家进军宠物“食品+用品”一体化领域，有望开启第二成长阶段 [3][4][6][7][8] 财务表现与运营状况 - 2025年前三季度公司实现收入13.06亿元，同比减少0.7%，净利润1.57亿元，同比增加3.82% [2] - 单第三季度收入4.18亿元，同比减少16.98%，净利润0.54亿元，同比减少2.23% [2] - 2025年前三季度公司毛利率20.12%，同比提升0.55个百分点，归母净利率12.02%，同比提升0.55个百分点 [3] - 单第三季度毛利率进一步提升至22.57%，归母净利率提升至13.05% [3] - 2025年前三季度期间费用率为5.53%，同比略增0.23个百分点 [3] - 公司首个海外生产基地于2025年5月在束埔寨投产，年产能达2.7亿片宠物垫 [3] 收购高爷家详情与协同效应 - 公司拟全资收购高爷家，高爷家2024年实现收入4.60亿元、净利润0.18亿元，2023年营业收入3.02亿元、净利润0.03亿元 [2][6] - 高爷家拥有“许翠花”（宠物卫生用品）和“高爷家”（宠物食品）两大核心品牌 [4][6] - 2025年618期间，许翠花品牌位列天猫猫砂品牌第一，“高爷家”猫粮进入天猫猫狗食品榜单TOP20 [6] - 收购后协同效应体现在生产制造一体化、外销渠道协同及资金协同三方面 [6] - 双方结合将形成“研发+产品+供应链”的综合能力，推动公司从生产制造迈向品牌与产品创新协同进步 [7] 盈利预测 - 暂不考虑收购影响，预测公司2025-2027年收入分别为18.3亿元、30.9亿元、38.2亿元 [8] - 预测2025-2027年EPS分别为1.18元、1.73元、2.28元 [8] - 当前股价对应PE分别为28.1倍、19.2倍、14.6倍 [8]