投资评级 - 首次覆盖，给予英科医疗"优于大市"评级 [5][60] - 合理估值区间为44.07-48.59元，对应市值区间为289-318亿元，较当前股价有14-26%溢价空间 [3][60] 核心观点 - 一次性手套行业供需格局有望持续优化，公司产能规模扩张与产线升级将增强成本控制与盈利能力 [3][60] - 公司作为龙头企业，凭借规模化生产优势、全产业链布局及全球化渠道网络，有望进一步提升全球市场份额 [3][60] - 预计公司2025-2027年营收99.9/120.1/138.8亿元，同比增速4.9%/20.2%/15.6%，归母净利润12.4/17.0/20.1亿元，同比增速-15.3%/37.1%/18.1% [3][60] 财务表现 - 2025年前三季度实现营收74.25亿元（+4.60%），归母净利润9.24亿元（+34.47%），扣非归母净利润4.84亿元（-19.32%） [1][10] - 25Q3单季营收25.11亿元（-2.90%），归母净利润2.14亿元（+113.04%），扣非归母净利润0.84亿元（-25.87%） [1][10] - 25Q3毛利率22.66%（-0.70pp），销售费用率3.13%（+0.57pp），管理费用率7.39%（+2.35pp），研发费用率4.20%（+0.19pp），财务费用率4.95%（-1.27pp），四费率19.68%（+1.84pp） [2][19] 市场与渠道 - 受美国关税政策影响，公司将国内产能转向欧洲、亚洲等非美市场，2025年上半年海外非美市场销售收入同比增长约45%，国内市场销售收入同比增长约35% [2][21] - 公司积极实施供应链全球化进程，布局海外产能，新产能将帮助公司重返价格更高的美国市场 [2][21][45] 产能与技术 - 公司一次性手套业务年化产能达870亿只，其中一次性丁腈手套560亿只、一次性PVC手套310亿只 [40] - 公司在国内拥有六大生产基地，安徽安庆基地投产后通过引入最新热电联产技术结合第三代丁腈双手模全自动生产线，成本优势得到进一步强化 [40] 行业趋势 - 一次性手套行业逐步回暖，丁腈手套价格企稳回升，目前国内出口丁腈手套价格在15-16美金之间 [37] - 丁腈手套抗穿刺、防渗透、低致敏性的特性远超PVC和乳胶手套，已取代一次性乳胶手套成为主流产品，市场渗透率有望持续提升 [34] 公司治理 - 公司实控人为刘方毅先生，控制公司35.39%的股份，股权结构清晰 [29] - 2025年5月公司推出股权激励计划，激励目标值为2026/2027/2028/2029年营业收入达到112.6/122.8/132.8/142.8亿元（CAGR 8.2%），净利润达到16.8/18.8/22.8/26.8亿元（CAGR 16.8%） [33]