宏观经济与货币政策 - 美国失业率从年初的4%上升至4.4%，持续申领人数创下新高，表明劳动力市场松弛度增加 [1][6] - 美联储预计在12月会议上降息25个基点，但FOMC内部对此存在明显分歧 [1][3] - 到2026年底，联邦基金利率很可能接近3%，若劳动力市场进一步恶化，利率可能低于3% [1][7] - 2026年上半年美国将出台大量财政刺激政策，结合宽松金融条件及降息，将对收益率曲线产生影响 [1][8] - 在12月10日FOMC会议前重要数据不多，11月就业报告是影响美联储决策的关键数据，CPI可能推迟发布 [1][5] 财政状况与市场影响 - 从2025年4月开始，美国财政状况有所改善，市场对财政不可持续性的担忧缓解 [9] - 财政部通过回购计划大幅减少每月长端国债供给，将供给转移至短端，导致收益率曲线在涨势中更为陡峭 [9] - 英国政府可能放弃提高所得税税率计划，财政恶化程度或低于预期，赤字规则缓冲空间预计为200亿英镑 [3][17] - 英国预计将采取冻结家庭能源账单、燃料税等措施，这些举措将额外花费80亿，还需覆盖330亿资金缺口，预计通过延长税收门槛冻结（带来100亿收益）及一系列较小税收调整来弥补 [18] - 英国的政策措施预计将使明年总体通胀率下降0.4个百分点，主要由于对家庭能源账单的调整和燃油税的冻结，同时需求也会下降0.2% [18] 人工智能与科技行业 - 人工智能相关债券发行大幅增加，TMT公司为满足AI开发需求大量发债，2025年TMT公司单独发行近2000亿美元企业债券，占整体投资级供给的十分之一，其中与AI相关的债务发行达1000亿美元 [1][10][11] - 超大规模公司资本支出预期持续上升，预计2026年Kappa X将增长至550亿美元，同比增长36%，较之前460亿美元预估上调近20% [3][16] - 英伟达本季度数据中心收入增长59%，中国业务已从数据中剔除，65亿美元指引高于市场预期，数据中心业务同比增长进入70%中高速区间，并预计未来几个季度增长率可能进一步提高至80%左右 [16] - 当前人工智能领域并未进入泡沫期，美国科技领域最大的七家公司其2年期预测乘数最高约为20多倍，大约是25年前科技泡沫期间主导公司估值的一半 [15] - 科技行业资本支出占销售收入比例接近上世纪90年代末水平，但资本支出占自由现金流比例却大幅下降，表明尚未达到典型泡沫时期程度 [15] 信用与债券市场 - 大量新发债券的涌入挑战了现金市场吸收风险的能力，导致信用市场表现不佳 [1][11][12] - 高利率环境使得投资级公司债券中的信用利差占总收益比例降至历史低点，仅约20% [10] - 信用市场面临的主要挑战包括大量新发债券压力、宏观环境疲软以及区域性银行疲软等因素，展望2026年，预计现金流仍将保持繁忙 [12] - 从结构上看，短期债券和信用市场被看好，但二级信用产品价格相对于利差被认为过度调整，近期技术性因素放大了信用波动 [12] 全球股票市场与预测 - 2025年多元化投资策略表现良好，美国股市今年迄今上涨约11.5%，但欧洲股市以美元计算上涨25%，西班牙IBEX指数涨幅超过50%，日本、中国、韩国等地也有强劲表现 [13] - 预计未来10年全球股票的美元总回报率将达到7.7%，其中美国回报率约为6.5%，欧洲以当地货币计算为7%左右（以美元计算约为7.5%），日本约为8%，亚洲（日本除外）及新兴市场增长超过10% [14] - 2025年各地区、因子和行业层面的回报分布更加广泛，价值股在欧洲及其他一些地区表现优于增长股，表明多元化投资在地理和风格上均取得成功 [13]