报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 豆粕盘面交易重点在外盘美豆供应端单产调减趋势和中方美豆采购兑现情况，内盘缺乏单边驱动，短期跟随美盘震荡，中期受中国采购美豆船期影响；菜粕四季度供需双弱，后续供应有恢复预期，11月后做多需关注仓单变化[1] - 近端交易逻辑显示近月现实供应端大豆库存和压榨量回升，需求端采买情绪有限，交易所库存仓单压力将回落；远端交易预期表明远月大豆成本坚挺但买船供应量级有限，中美贸易关系缓和或缓解供应缺口，粕类四季度需求减量有限，巴西和阿根廷大豆种植情况影响国内粕类[5][8] - 交易型策略建议趋势研判为区间震荡，M2601震荡区间2800 - 3200，可结合期权采用备兑策略、持有前期菜粕2601上方卖出2600看涨期权，无持仓可逢高做空；基差、月差及对冲套利策略建议结合震荡区间采用累购期权减小基差点价风险，M1 - 5价差考虑170附近止跌，逢高做缩豆菜粕2601价差[16][17] 根据相关目录分别进行总结 第一章 核心矛盾及策略建议 1.1 核心矛盾 - 豆粕盘面交易重点在于外盘美豆供应端单产调减趋势和中方美豆采购兑现情况，内盘短期跟随美盘震荡，中期受中国采购美豆船期影响[1] - 菜粕盘面交易重点是四季度供需双弱，后续供应有恢复预期，11月后做多需关注仓单变化[1] 1.2 交易型策略建议 - 行情定位趋势研判为区间震荡，M2601震荡区间2800 - 3200，上下区间较难突破[16] - 策略建议结合期权可考虑备兑策略，持有前期菜粕2601上方卖出2600看涨期权，无持仓可参考区间上沿逢高做空[16] 1.3 产业客户操作建议 - 油料价格区间预测豆粕为2800 - 3300，菜粕为2250 - 2750[19] - 油料套保策略表针对贸易商库存、饲料厂采购、油厂库存管理给出不同情景下的套保策略、工具、买卖方向、套保比例和建议入场区间[19] 1.4 基础数据概览 - 给出油料期货价格、豆菜粕价差、油料进口成本及压榨利润等数据[20][21][22] 第二章 本周重要信息及下周关注事件 2.1 本周重要信息 - 利多信息包括美国农业部长称将宣布农户援助计划和中国大豆采购协议，USDA出口检验报告显示美豆出口情况，美国私人出口商报告对中国销售大豆，USDA压榨周报显示美豆压榨利润，AgRural称巴西大豆播种进度受限[24][25] - 利空信息包括BAGE称阿根廷大豆播种进度落后，Secex称巴西11月前三周大豆出口量增加，CONAB称巴西大豆播种率情况[26] - 现货成交信息显示下游近月现货随用随买，滚动补货[26] 2.2 下周重要事件关注 - 周一国内周度库存数据；周二巴西Secex周报，USDA作物生长报告、出口检验报告、出口销售报告；周三CFTC农产品持仓报告；周五USDA出口销售报告[32] 第三章 盘面解读 3.1 价量及资金解读 - 内盘单边走势豆粕跟随外盘先跌后涨，菜粕因澳菜籽进口消息先涨后跌；资金动向显示豆粕和菜粕近期重点盈利席位情况，市场看空情绪回归；月差结构豆菜粕期货月差与供应季节性有关，本周豆粕和菜粕1 - 5月差受单边走势影响；基差结构本周豆粕基差维稳，菜粕基差回落，豆菜粕现货价差回落，远月基差与对盘榨利呈反比走势[31][36][41] - 外盘走势本周内外盘在中美谈判和采购大豆消息下美豆反弹，EUDR与美豆油政府重组削弱涨幅；资金持仓显示CBOT大豆管理净持仓重回0轴以上，短期多头基金回归[52][58] 第四章 估值和利润分析 4.1 产区利润跟踪 - 豆系产区美豆和巴西产区压榨利润回升，阿根廷走弱，加拿大菜籽国内压榨利润维稳[64] 4.2 进出口压榨利润跟踪 - 近期榨利未有效改善，后续难给出有效商业买船榨利；远月美豆非商业买船加速，若兑现供应压力或通过抛储延续；内盘近月巴西买船有供应压力和成本支撑，下跌空间有限，远月可采取套保形式锁定价格；菜籽进口虽有压榨利润，但买船预计谨慎[68][69] 第五章 供需及库存推演 5.1 国际供需平衡表推演 - 美国2025/26年度大豆产量预计减少，总供应量减少，出口量减少，压榨量不变，期末库存略有下降，季均价格上调[72][73][74] - 全球2025/26年度大豆供需11月预测显示期初库存和产量下降、压榨量减少、出口量略有增加、期末库存下降[75][76] 5.2 国内供应端及推演 - 后续大豆进口量四季度中下旬开始季节性去库，菜籽进口维持低位[77] 5.3 国内需求端及推演 - 国内大豆压榨量预计维持高位，豆粕消费量难有更多增量[79] 5.4 国内库存端及推演 - 国内大豆库存四季度回落，明年一季度企稳回升；豆粕库存明年一季度维持60万吨左右[81]