投资评级与目标 - 报告给予安琪酵母买入-A投资评级 [4][5] - 6个月目标价为48.02元，相较于2025年11月25日股价40.51元有约18.6%的上涨空间 [4][5] - 基于2025年可比公司平均市盈率25.29倍，给予公司28.48倍市盈率估值 [4][10] 核心财务表现与业绩增长 - 2025年前三季度实现营业收入117.86亿元，同比增长8.01%；实现归母净利润11.16亿元，同比增长17.13% [1] - 2025年第三季度单季实现营业收入38.87亿元，同比增长4%；实现归母净利润3.17亿元，同比增长21% [1] - 预计公司2025年至2027年收入增速分别为10.39%、11.21%、10.53%，净利润增速分别为10.48%、16.32%、12.03% [4] - 预计2025年至2027年每股收益（EPS）分别为1.68元、1.96元、2.20元 [9] 分产品与分地区业绩 - 2025年第三季度，酵母及深加工产品/制糖产品/包装类产品分别实现营收26.4亿元/2.6亿元/0.7亿元，同比变化**+2.1%/-17.2%/-33.3%，制糖及包装类业务剥离导致部分业务营收下滑 [2] - 2025年第三季度，国内/国外市场分别实现营收21.9亿元**/16.9亿元，同比变化**-3.5%/+17.8%，海外市场延续高增长 [2] - 海外市场增长亮眼，俄罗斯、埃及顺利投产，中东、非洲、东南亚、中亚等均为增速较高区域 [2] - 截至2025年第三季度末，公司总计共有24,954名经销商，较第二季度净增365名**，其中国内/国外分别净增173名/192名 [2] 盈利能力与成本控制 - 2025年第三季度公司毛利率为24.4%，同比提升3.1个百分点 [3] - 毛利率提升主要得益于蜜糖价格逐步回落，且公司拥有糖蜜储罐，能在价格较低时集中采购并存储，成本优势显著 [3] - 公司于2025年7月收购晟通糖业，有助于优化产业结构，提升持续盈利能力 [3] - 公司海外毛利率整体高于国内，未来产能建设多集中于海外，有望进一步提高整体毛利率水平 [3] - 2025年第三季度公司净利率为8.2%，同比提升1.3个百分点 [3] 费用率与财务状况 - 2025年第三季度销售/管理/财务费用率分别为6.2%/3.8%/2.2%，同比变化**+0.65**/+0.7/+1.41个百分点 [3] - 销售和管理费用率保持相对稳定，财务费用出现较大增长主要系部分项目转固，项目贷款部分利息支出计入财务费用所致 [3] - 预计公司2025年净利润率将维持在8.7%，随后在2026年和2027年分别提升至9.1%和9.2% [9]