投资评级 - 首次覆盖，给予“买入”评级 [8] 核心观点 - 公司是基于RISC-V指令集的国内AIoT领军企业，产品矩阵覆盖十大产品线，包括蓝牙耳机芯片、蓝牙音箱芯片、智能穿戴芯片等，下游应用广泛 [4] - 公司营业收入从2020年的9.27亿元增长至2024年的18.19亿元，复合年增长率约18.36%，主要受益于以价换量及品牌客户开拓策略 [4] - 全球TWS耳机市场规模2022年约为514亿美元，未来8年复合年增长率预计为34.88%，2024年全球出货量达3.3亿台，公司TWS耳机芯片出货量占全球约30% [4] - 公司在智能穿戴、智能音箱、无线麦克风等AIoT市场多点布局，智能穿戴设备全球出货量2025年上半年同比增长13%，无线麦克风市场规模2023年约132亿元，未来7年复合年增长率预计为10.6% [4][5] - 预计公司2025-2027年营业收入分别为20.02亿元、24.11亿元、29.65亿元，归母净利润分别为3.17亿元、3.80亿元、4.77亿元，对应市盈率分别为51.78倍、43.10倍、34.33倍 [8] 公司概况 - 公司成立于2016年，2022年登陆科创板，主要从事无线音频SoC芯片研发、设计与销售，产品已导入小米、OPPO、荣耀等终端品牌供应链 [14] - 基于RISC-V架构全栈自研，自主开发高性能CPU内核和DSP指令，实现多种音频算法，并研发蓝牙双模基带、射频等多个功能模块IP，构筑成本领先的性价比护城河 [17] - 2024年主营业务收入结构为蓝牙耳机芯片（59%）、蓝牙音箱芯片（21%）、智能穿戴芯片（7%）及数字音频芯片（6%）等 [27] - 2023年实施股权激励计划，考核目标为2023-2025年营业收入分别达到14亿元、18亿元、23.5亿元，2023年及2024年目标均已达成 [21] 财务状况 - 公司营业收入从2020年9.27亿元增长至2024年18.19亿元，归母净利润从2022年1.41亿元增长至2024年3.00亿元 [44][6] - 综合毛利率保持在20%以上，2024年为22.92%，净利率维持在13%以上，2024年为16.50%，费用管控效率较高 [47][6] - 研发费用率占主要比例，2024年研发费用为1.62亿元，占营业收入8.91% [47] - 存货周转天数维持在200天左右，存货数值保持合理水平 [51] 产品与业务布局 - 蓝牙耳机芯片不断升级，形成高阶BT897X、中阶BT891X、入门级AB573X等完整产品梯队，2025年下半年AI耳机项目将批量出货 [4][31] - 智能穿戴芯片覆盖高阶BT895X系列至中低阶AB568X系列，已与印度等国家智能手表品牌客户合作 [4][37] - 智能音箱芯片与百度、荣耀等品牌合作，2025年推出Wi-Fi芯片，可用于AI智能音箱等方向 [4][33] - 无线麦克风芯片满足网络直播需求，2024年业务收入增速达110.88%，毛利率为28.65% [107][29] 行业与市场前景 - 全球TWS耳机出货量2024年达3.3亿台，未来渗透率有望持续提升，新兴市场如印度、东南亚等区域增长潜力较大 [56][63] - 智能穿戴设备全球出货量2025年上半年同比增长13%，长期渗透率相对较低，仍有较大发展空间 [4][80] - 智能音箱全球市场规模2024年约160亿美元，出货量保持在1.2亿台左右，AI技术加持有望推动市场增长 [4][94] - 无线麦克风市场受益于短视频及直播行业快速发展，未来7年复合年增长率预计为10.6% [4][102]