投资评级 - 对同程旅行维持“买入”评级 [4] 核心观点 - 公司25Q3业绩表现强劲，营收同比增长10.4%至55.09亿元，经调整净利润同比增长16.5%至10.60亿元，盈利能力持续提升 [1] - 核心OTA业务稳健增长，国际业务与酒店管理业务表现亮眼，成为重要增长驱动力 [2] - 公司通过营收规模效应和AI技术应用提升运营效率，经调整净利润率同比提升1.0个百分点至19.2% [3] - 预计25Q4核心OTA营收将维持同比双位数增长，其中酒店管理业务有望驱动其他业务保持高增长 [3] 25Q3业绩表现 - 总体业绩：25Q3实现营收55.09亿元，同比+10.4%；经调整净利润10.60亿元，同比+16.5%；经调整净利润率19.2%，同比+1.0个百分点 [1] - 核心OTA业务：营收46.09亿元，同比+14.9% [2] - 住宿预订：营收15.79亿元，同比+14.7%，日均间夜量创历史新高，高品质酒店预订量提升推动ADR改善 [2] - 交通票务：营收22.09亿元，同比+9.0%，其中国际机票业务营收占比达6%，同比提升2.0个百分点 [2] - 其他业务：营收8.21亿元，同比+34.9%，主要受酒店管理业务优异表现推动 [2] - 度假业务：营收9.00亿元，同比-8.0%，主要受东南亚旅游安全担忧影响 [2] 盈利能力与运营效率 - 毛利率：25Q3毛利率达65.7%，同比+2.3个百分点 [3] - 驱动因素：盈利能力提升得益于营收规模正效应持续释放以及AI技术赋能 [3] - AI应用：AI行程规划工具DeepTrip已吸引数百万用户，AI技术有效提升客服效率与用户体验 [3] - 用户增长：截至25年9月30日，年付费用户达2.53亿，同比+8.8%，非一线城市注册用户占比超87% [3] 未来展望与增长曲线 - 酒店管理业务：截至25年9月底，运营酒店数量近3,000家，另有1,500家酒店在筹备中，并于10月完成对万达酒店管理的收购，加速构建第二增长曲线 [2] - 国际业务：25年国际业务有望实现盈亏平衡，26年国际业务与酒管业务有望释放更多利润 [3] - 25Q4预期：核心OTA营收预计保持同比双位数增长，住宿业务收入预计维持双位数增速，交通业务收入预计维持个位数增长，度假业务营收增速或双位数下滑 [3] 盈利预测与估值 - 盈利预测：基本维持25-27年公司经调整归母净利润预测分别为33.68、40.44、46.67亿元 [4] - 营收预测：预计25-27年营业收入分别为192.79、220.82、252.27亿元，增速分别为11%、15%、14% [5] - 估值水平：当前股价对应25-27年经调整PE分别为14倍、12倍、10倍 [4] - 每股收益：预计25-27年经调整EPS分别为1.43元、1.72元、1.99元 [5]