投资评级 - 报告对亚朵（ATAT.O）维持“优于大市”的投资评级 [1][4][7] 核心观点 - 报告核心观点认为亚朵公司“双轮驱动品牌势能走强”，酒店与零售业务均处于高势能阶段，看好其作为体验为先的生活方式品牌的后续成长性，并指出公司兼具红利属性 [1][4] 财务业绩与展望 - 2025年第三季度公司收入为26.3亿元，同比增长38.4%，环比第一季度和第二季度均提速 [1][10] - 2025年第三季度归母净利润为4.7亿元，同比增长23.2%；调整后净利润为4.9亿元，同比增长27.0% [1][10] - 得益于零售业务的强势增长，公司将全年收入增速指引从此前的30%上调至35% [1][10] - 报告上修2025-2027年收入预测至98.2亿元（+35.4%）、122.9亿元（+25.2%）、147.8亿元（+20.2%）[4][5] - 报告调整2025-2027年经调整净利润预测至16.8亿元、21.0亿元、25.6亿元，对应市盈率（PE）分别为23倍、18倍、15倍 [4][5] 酒店业务表现 - 酒店网络持续扩张，2025年第三季度新开门店152家，净增124家；前三季度净增329家，全年新开500家门店的目标达成性较高 [2][14] - 截至季末，在营酒店数量达1948家，同比增长27%；储备门店为754家 [2][14] - 2025年第三季度酒店整体RevPAR（每间可售房收入）为371元，同比下降2.2%，但降幅较第二季度（同比下降5.6%）有所收窄 [3][15] - 同店RevPAR为373元，同比下降5.0%，同样较第二季度（同比下降4.3%）有所改善 [3][15] - 中央预订系统（CRS）占比为62.4%，注册会员数同比增长30% [3][15] - 高端品牌表现亮眼：亚朵4.0版本在营超过3个月的酒店RevPAR超过500元；萨和品牌在营酒店RevPAR超过900元；轻居3系在营酒店RevPAR同比恢复度超过100% [2][14] 零售业务表现 - 零售业务增长强劲，2025年第三季度GMV（商品交易总额）达9.94亿元，同比增长75.5%；零售业务收入为8.46亿元，同比增长76.4%，占总收入的32% [3][15] - 公司将全年零售收入增速指引从60%上调至65% [3][15] - 公司发布“亚朵星球深睡标准”，涵盖枕头品类的动态稳压系数与被子品类的动态控温系数，旨在引领产品升级并巩固“深睡专家”的品牌心智 [3][15] 成长驱动与股东回报 - 公司定位中高端用户，持续提升差异化产品力，后续酒店业务有望受益于高线城市商务活动修复 [4] - 零售业务通过矩阵化产品迭代贡献持续增长动能 [4] - 公司股东回报积极，预计未来3年将以前一财年GAAP净利润为基准实现100%的股东回报比例（包括回购与分红），兼具红利属性 [4]