投资评级 - 投资评级为“买入”，评级为“维持” [6] 核心观点 - 公司2025年第三季度实现营业收入21.18亿元，同比增长38.73%，环比增长20.32%；实现归母净利润2.32亿元，同比增长4.87%，环比下降3.37% [2][4] - 盈利水平受到产品降价拖累，但预计随着小客户涨价落地和大客户涨价兑现，盈利有望逐步回暖 [12] - 公司排产端预计保持强劲，下游需求高增；海外基地和新技术布局将增厚业绩，预计2026年实现归母净利润约14.6亿元，对应市盈率为15倍 [12] 财务表现 - 2025年第三季度毛利率为17.33%，同环比均承压，主要因头部客户价格下降 [12] - 期间费用率环比改善，销售费用率、管理费用率、研发费用率和财务费用率分别为0.07%、1.0%、3.02%和1.18% [12] - 第三季度资产减值和信用减值合计冲回0.09亿元，资产处置亏损0.15亿元，其他收益0.37亿元，经营活动现金流净流出0.4亿元 [12] 运营与展望 - 负极出货量稳步增长，同环比保持较高增长，产能利用率维持高位 [12] - 国内产能和马来西亚基地即将放量，公司在硅碳负极等新技术方面布局积极，有望打开新市场和新客户 [12] - 基于海外基地放量和涨价落地，公司业绩弹性有望持续增强 [12]